投资逻辑

精密铜管业务:公司拥有精密铜管年产能约6 万吨,铜管深加工产品产能5000 吨/吨,位居全国前列,海亮股份、金龙、宁波金田等属于同一级别。铜管的产能载体主要是母公司、控股子公司精艺万希(75%)和全资子公司芜湖铜业,其中芜湖公司产能3 万吨。公司铜管及深加工产品主要用于空调制造业、冰箱、热水器等行业。

背靠空调之都,北上布局全国:公司位于珠三角的广州市顺德区,背靠美的和格力两大空调巨头,两家公司采购量占公司铜管业务的比重超过70%;其次还有科龙、志高等空调强企也位于广东地区。此外,公司在芜湖布局了芜湖精艺,旨在为长三角地区的企业进行配套。

铜管行业竞争激烈,未来难有起色:因我国空调行业的快速发展,铜管行业的产能不断扩张。自2003 年起,我国铜管开始由进口转为出口,至2006 年起年产能过剩超过10 万吨。经过近几年洗牌,目前国内铜管行业格局基本稳定,形成了以河南金龙、浙江海亮、宁波金田、精艺股份等企业为主的格局。而这些企业的共性是有比较稳定优质的大客户和较大的产能,使得公司毛利率尽管不到5%,但仍然能够以较低成本维持运转。由于空调行业增速顶峰已经过去,未来铜管行业仍然需要继续洗牌。

有色加工设备行业需求下滑:主要产品是冠邦科技生产的铜管连铸连轧生产线。公司是绝对的国内龙头,市占率达到75%,绝对的市占率带来了以往较高的毛利率水平(35%)。竞争对手海亮、金龙等都是采购的公司生产的设备。这块业务预计未来两年略有下滑,主要原因铜管行业需要经历去产能,设备投资意愿下滑,产品面临价格和销量的双重压力。

降成本提效率仍有潜力:相比于海亮,公司在周转和费用上仍有提升的空间(基本一样的毛利率水平,一个亏损,一个ROE7%)。随着芜湖子公司的产能利用率和产销率提升(目前3 万吨产能,产量1 万余吨)。目前芜湖公司每年的折旧大约1500 万元,芜湖公司将是明年公司经营重点。此外,公司在管理费用上仍有进一步降低的空间。

转型成为管理层的共识:7 月份公司曾停牌进行资产并购事项,但最后失之交臂。但公司转型寻找新的增长点的决心已然可见,并于近期再次停牌,目前公司确立坚持“巩固、优化现有主业、推进产业结构调整”的经营指导思想,积极寻求并开展向非有色行业拓展工作,开发液压、电气领域技术及产品并投入市场。

华液动力,种子正在发芽:公司参股25%的华液动力是超高压液压领域的领军者,是专业科技工作者和资本相结合的典型产物。其研发的高压阀、高压泵填补了国内空白,打破了国内一直依靠进口的局面。广泛应用于造船及海洋工程、核电、竣工、高铁等领域。预计2013 年华液将实现保平,2014 年开始进入成长期。

投资建议

13-15 年的EPS 测算为0.026 元、0.078 元、0.153 元。对已一个正在谋求转型的典型传统企业,参考业绩与估值意义不大。建议以长期的眼光来看待,上市以来股价的绝对低位和两倍不到的PB,具备一定的安全边际,但拐点难以把握。建议可以放入跟踪名单,暂不给予评级。

风险

重组转型失败