投資要點: 四季度銷量大幅增長,全年銷量有保障: 2013年1-3季度,公司實現營業收入148億元,同比增長16.1%;實現歸屬於母公司淨利潤12.6億元,同比增長7%;每股收益爲1.46元。截至11月,公司累計銷量增長16.7%至21萬臺,其中11月份同比增長高達46.5%至2.3萬輛。分車型來看,1-11月全順系列、JMC輕卡系統、皮卡(含SUV)系列累計分別增長21%、17.1%及12.6%。我們預計公司全年汽車銷量有望達到23萬臺,同比增長15%。 過往業績表現優異,核心業務穩定發展: 從公司過往業績來看,毛利率、淨利率及資本回報率均處於行業較高且穩定的水平。同時,公司歷史分紅率較高,2002-2012年平均股息分派率高達35.2%,具有良好的分紅記錄。從公司業務來看,核心業務輕客、輕皮卡均穩定發展,尤其是以全順爲代表的輕客在行業內口碑非常好,定位高端市場,未來增長穩定。 突破產能瓶頸,福特新車型有望帶來新增長動力: 公司新廠區小藍基地已經逐步投產,正處於產能爬坡階段。目前老廠區的產能約爲16-18萬輛(全順已經遷至小藍基地),加上小藍基地最高30萬輛的產能,公司已經順利解決了產能瓶頸問題。從新產品來看,全新馭勝將爲SUV業務帶來增長動力,不但能夠提升原有專業市場的份額,還有望在私人消費市場獲得一定突破。另外,公司將從福特引進一款中型SUV產品J08,預計2015年上半年投產,相關競品爲漢蘭達、新勝達、科帕奇,競爭不是特別激烈,而公司產品內部空間更大,具備一定的優勢。 給予強烈推薦評級,目標價33.56港元: 綜合來看,全順產品有望在城市物流的帶動下保持穩速發展,全新馭勝將爲SUV業務帶來增長動力,預計2014年業績穩定增長。2015年SUV重量級新車J08以及馭勝N330將逐步投放,帶動當年業績較大幅度增長。從估值來看,行業2014年平均估值水平爲10.7倍,考慮到公司的股東背景、穩定的過往業績和較高的分紅率,給予公司2014年11倍估值水平,相當於33.56的目標價,較現價有22.3%的上升空間。