高端餐飲尚未走出低谷,同店增長短期難有較大增長: 受國家三公消費政策的壓抑,經過接近1年時間的調整,高端餐飲行業目前仍然沒有完全走出低谷。今年前10月限額以上餐飲企業收入同比下降1.7%,公司“小南國”品牌定位高端,是公司收入的主要部分,受政策影響大,上半年公司同店增長總額下降8.7%,下半年依然沒有出現明顯改善,預計全年同店增長總額下降約8%左右,公司業績將會受到較大的負面影響。 多品牌戰略體現差異化,“南小館”未來佔比持續提高: 我們認爲,品牌差異化主要體現在公司是採取單品牌經營還是多品牌經營,以多品牌方式經營從高端往低端發展會相對容易而且更易成功。公司的多品牌戰略以“小南國”高端品牌爲基礎發展休閒餐飲品牌“南小館”,符合多品牌發展經營模式,目前公司多品牌策略經營較爲成功,“南小館”同店大幅增長。公司計劃2014年和2015年分別開設10家和15家“南小館”,我們預計到2015年公司“南小館”的收入佔比將提高至20%,提高對公司整體業績貢獻。 給予推薦評級,目標價1.57港元: 受國家政策的影響,公司2013年同店負增長會對今年業績產生負面影響,預計公司2013年業績將有一定程度的下降,2014年公司“小南國”同店增長將會有一定程度的恢復,加上“南小館”品牌的快速增長,公司利潤將會反彈。參考公司歷史和同行業估值表現,我們給予公司2014年18倍PE,相當於目標價1.57港元,較現價潛在升幅爲9.8%,給予推薦評級。