基本结论
公司是国内专业的发动机气门制造商:公司主要产品为发动机气门,主要业务为国内柴油机 OEM 市场和出口 AM 市场,其中柴油机业务是公司收入和利润的主要来源,目前收入占比约60%-70%,毛利占比预计在90%以上。
国内柴油机OEM需求可能波动较大,国际AM市场总体稳定:一方面,柴油机气门主要配套重卡等商用车,但重卡需求历来波动较大,由此来看,国内柴油机配套需求也可能波动较大;另一方面,公司主要出口市场为美国、巴西等,美国等欧美国家汽车保有量规模较大且总体稳定,由此也必将带来稳定的出口维修需求。
市场竞争格局高度集中,公司具备一定竞争优势:国内汽车发动机气门 OEM市场集中度较高,年产量规模超过 2000 万支的企业主要包括济南沃德、马勒三环和登云股份等,三家企业合计产量达市场总量的 40%左右。公司产销量规模居于国内第三,具备一定的规模、技术和客户资源优势。
新客户开拓取得初步进展,公司发展可能加快:依托公司现有客户,公司具有传统优势的柴油机业务发展将具有较为坚实的保障。而且,公司已于13 年进入卡特彼勒和长安马自达供应体系,并已 获得订单开始批量生产,预计14年配套比例将进一步提升,在新客户的带动下公司发展可能加快。
募投项目新建 2000 万支产能,有望促进公司销量增长:公司本次拟募集资金约2亿元,主要用于建设汽车发动机气门2000 万支产能和省级技术中心建设,预计建设期为5年,投产后公司总产能将增长约85%。公司表示新建产能将足以被新增订单所消化。
价值评估与投资建议
我们预测 13-15 年公司分别实现营业收入 3.08、3.56、4.02 亿元;实现归属母公司净利润3389、4284 和 4905 万元,同比分别下滑14.1%,增长26.4%、14.5%,对应摊薄后 EPS 为 0.38、0.48 和 0.55 元。综合考虑,给予公司14年15-18倍PE,对应合理价格为7.2-8.6元。公司已确定发行价为10.16元,我们认为这一价格明显偏高,因此暂不建议介入该公司。
风险提示
重卡行业销量超预期下滑,原材料价格大幅上涨风险,新增产能利用率不足。
基本結論
公司是國內專業的發動機氣門製造商:公司主要產品為發動機氣門,主要業務為國內柴油機 OEM 市場和出口 AM 市場,其中柴油機業務是公司收入和利潤的主要來源,目前收入佔比約60%-70%,毛利佔比預計在90%以上。
國內柴油機OEM需求可能波動較大,國際AM市場總體穩定:一方面,柴油機氣門主要配套重卡等商用車,但重卡需求歷來波動較大,由此來看,國內柴油機配套需求也可能波動較大;另一方面,公司主要出口市場為美國、巴西等,美國等歐美國家汽車保有量規模較大且總體穩定,由此也必將帶來穩定的出口維修需求。
市場競爭格局高度集中,公司具備一定競爭優勢:國內汽車發動機氣門 OEM市場集中度較高,年產量規模超過 2000 萬支的企業主要包括濟南沃德、馬勒三環和登雲股份等,三家企業合計產量達市場總量的 40%左右。公司產銷量規模居於國內第三,具備一定的規模、技術和客户資源優勢。
新客户開拓取得初步進展,公司發展可能加快:依託公司現有客户,公司具有傳統優勢的柴油機業務發展將具有較為堅實的保障。而且,公司已於13 年進入卡特彼勒和長安馬自達供應體系,並已 獲得訂單開始批量生產,預計14年配套比例將進一步提升,在新客户的帶動下公司發展可能加快。
募投項目新建 2000 萬支產能,有望促進公司銷量增長:公司本次擬募集資金約2億元,主要用於建設汽車發動機氣門2000 萬支產能和省級技術中心建設,預計建設期為5年,投產後公司總產能將增長約85%。公司表示新建產能將足以被新增訂單所消化。
價值評估與投資建議
我們預測 13-15 年公司分別實現營業收入 3.08、3.56、4.02 億元;實現歸屬母公司淨利潤3389、4284 和 4905 萬元,同比分別下滑14.1%,增長26.4%、14.5%,對應攤薄後 EPS 為 0.38、0.48 和 0.55 元。綜合考慮,給予公司14年15-18倍PE,對應合理價格為7.2-8.6元。公司已確定發行價為10.16元,我們認為這一價格明顯偏高,因此暫不建議介入該公司。
風險提示
重卡行業銷量超預期下滑,原材料價格大幅上漲風險,新增產能利用率不足。
