事 項 近日,我們調研了晉西車軸公司,與公司相關人員進行了交流。 主要觀點 1.從營收、毛利構成來看,公司營業收入主要來自車輛、車軸、車輛配套(輪對、搖枕側架),車輛業務占主導地位,也是判斷公司未來業績的最爲主要參考點,其次是車軸和輪對、搖枕側架。我們認爲明年鐵路設備投資增幅不大,貨車招標量基本與今年持平,公司業績表現穩定,2015年開始新一輪增長。 2.公司車輛需求包括三方面,即鐵路總公司招標、自備車招標(之前也是由鐵總負責招標)和出口;車軸和輪對以貨車車軸爲主,需求包括南北車招標和出口;搖枕側架主要以出口爲主。從各個板塊業務的需求分析不難得出,鐵總貨車招標是公司業績增長的核心驅動力。 3.“十二五”末全國鐵路營業里程達到12.3萬公里,按此計算2014年、2015年基建的投資需求爲1.5萬億到1.8萬億元(目前有媒體報道鐵路投資要縮減,我們相比要樂觀些,尤其是在基建投資上)。規劃可用固定資產投資資金爲1.5萬億元,比較緊張。 4.鐵路總公司明年將加大發債規模,加大基建投資規模,但在資金相對緊張的情況下會優先保證基建的投資,明年設備投資會受到影響,後年設備投資將開始恢復,從歷史上來看,鐵路設備投資一般也是滯後於鐵路基建投資的。 5.2014年國內貨運量將保持穩定,增長空間不大,這在一定程度上也制約了鐵路總公司貨車的招標。 6. 預計2013年-2015年公司營業收入分別爲24億元、27億元和34億元,同比分別爲下降12%、增長11.7%和增長27%,歸母淨利潤分別爲0.79億元、0.84億元和1.51億元,同比分別下降35.7%、增長7%和增長79.3%,對應每股收益爲0.26元、0.28元和0.5元,PE爲50倍、46倍和26倍,鑑於我國鐵路建設仍處於快速增長期,予以公司“推薦”評級。 風險提示 (1)鐵路總公司招標低於預期;(2)鐵路貨運市場持續低迷。