本报告导读:

公司战略定位逐步明晰,未来两年有望加快向高端铜加工材市场开拓的实质性转变,谨慎增持评级。

投资要点:

首次覆盖给予谨慎增持评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为-0.08/0.07/0.13元。增速为-588%/183%/101%。考虑到公司处于转型期,给予2014年109倍PE,对应股价7.63元,空间14%,谨慎增持评级。

向高端铜加工材战略转型:有必要、有意愿。1)主业发展缓慢迫使公司战略转型。上市以来公司主业发展较为缓慢,且产品以中低端为主,盈利水平较低,公司亟需转变经营思路。2)管理层有充分意愿。目前管理层趋于稳定,一改此前频繁变更的局面,消除了经营思路的不连续性。我们判断,管理层对公司的发展瓶颈有充分认识,具有较强的战略转型意愿。

高端铜加工之路逐步践行。1)第一站:收购古河金属。为了打开高端市场,公司2011年收购了无锡古河金属,承继了日系高端铜加工工艺和管理模式,并借助其高端渠道逐步打开新市场。2)第二站:4万吨/年高精带投产。本部4万吨/年高精带项目有望同古河金属形成互补,丰富产品品类,实现进口替代。项目已经处于调试阶段,预计2014年6月份开始试生产,届时高端产品产能将实现从当前的2.1万吨/年大幅增加至6.1万吨/年,产品结构进一步升级。

转型之路成功与否仍需后续跟踪。公司战略定位逐步明确,关于进一步转型举措和高端产品能否带来业绩加快增长,我们将持续跟踪。

催化剂:进入高端市场的举措进一步落实,高精带市场开拓取得突破。

风险提示:高精带投产进度仍需跟踪;当前毛利率水平总体偏低,加工费提高存不确定性;铜杆产能过大,侵占营运资金;