公司2013 年第三季度收入人民幣2.43 億人民幣,毛利1730 萬人民幣,毛利率為7.1%,較上半年有所下降,第三季度淨利潤下降幅度較大,2013 年為虧損763.5 萬元,而2012 年同期為盈利1481.6 萬元,在公司上半年業績稍有起色之後,第三季度卻差強人意,股價也隨之大幅下降。

目前多晶矽片價格一直處於上升狀態,與單晶矽片價差為25%,而2013 年年初這一差距為34%,兩者價差縮小的過程中,多晶矽片的性價比優勢有所減弱,單晶矽片的銷售也會因此獲益。

多晶矽原料在最近一個月價格由17.45 美元/千克上升到目前的18.79/千克,漲幅達7.7%,而單晶矽矽片的價格卻未見起色,因此原料成本的價格上升可能在短期內無法向下游轉移,這樣會進一步壓縮公司的利潤率。

2013 年12 月27 日,公司與美國太陽能電池製造商Mission Solar Energy 簽訂一份為期三年的供應協定,公司將從2014 年6 月到2017 年7 月供應總計為500MW 的N型單晶矽片。2013 年上半年公司單晶矽片總銷售量為180兆瓦,因此這一協議每年增加的銷量基本與目前半年的銷量相當。

公司目前產能為600MW,2013 年底建成的馬來西亞單晶矽專案將為公司今年提供300MW 新產能,由於馬來西亞政府提供10 年免稅優惠的政策,並且當地人力成本較低,預計馬來西亞項目正常運營後可以帶動公司未來利潤率的提高,幫助公司提升業績。

今年將是中國分散式光伏大面積擴張的一年,能源局之前將今年新增光伏裝機目標定為12GW,其中分散式8GW。在剛結束的全國能源工作會議上,能源局又將這一目標提高為14GW,其中分散式8.4GW。國家給予分散式光伏0.42 元人民幣/千瓦時的補助,同時各地方也出臺政策鼓勵分散式發展,截止2013 年底,已經有6 個省市發佈地方補貼細則。

我們預計未來兩年公司的利潤率會有一個穩步的提升,馬來西亞項目更可以提升公司的競爭力和市場份額。給予公司未來12 個月目標價1.64 港元,相當於2014/2015 年35/16.6 倍的預期市盈率,高於現價18.8%,為“增持”評級。