我們與市場不同觀點: 2014年粵傳媒加速轉型步伐,我們認爲可關注三個亮點:(1)傳統主業滲入細分市場,百家社區報網點進入快速建設期;(2)移動購彩平台年後推出,用戶與《足球報》100萬讀者直接對接,藉助世界盃盛宴,業務規模發展空間巨大;(3)14年香榭麗有望成功並表,與粵傳媒廣告主資源對接,提升訂單消化能力,業績鎖定強,根據業績承諾 14-15年EPS分別增厚0.08元和0.1元; 我們認爲2014年是粵傳媒的轉型年,新舊傳媒業務上都有許多鋪排工作。儘管1-2年內相關業務利潤貢獻不高,但只要轉型工作進程符合預期,公司建立成爲集發行、紙媒廣告、新媒體爲一體的綜合性傳媒集團指日可待。我們看好公司轉型升級的佈局,認爲《社區報》網絡開花帶來的地方廣告收入翻番以及《足球報》團隊打造的垂直型體彩平台未來都具有爆發式增長潛力。因此上調公司評級至 “強烈推薦”。 投資要點: 傳統轉型,社區報模式有望迎來紙媒第二春。公司獨創社區報模式,爲當地社區打造與門戶網站以及大報相區別的專屬社區報,廣告定位清晰,客戶瞄準地方廣告主。2013年設立了12家,後續三年規劃打造100家,預計每份平均利潤100萬元,業務成熟後利潤貢獻有望突破1億元,佔目前淨利潤的1/4。 移動購彩進入測試期,坐收世界盃體彩盛宴。公司旗下雲彩APP進入後續測試階段,預計一季度末正式推廣。公司有望藉助《足球報》精準廣告投放和專業賽事採編資質,迅速佈局移動體彩購買平台: 2013年體育彩票銷售1328億元,同比增長20%,藉助14年世界盃賽事推動,體彩銷量增速有望突破30%。與此同時,互聯網購彩佔比也快速提升,2013年體彩的互聯網佔比僅爲7%,預計2015年互聯網滲透率在15%,市場空間達到300億元。 依託《足球報》龐大受衆,購彩群體完美對接。公司旗下的《足球報》每週高達540萬份的發行量成爲中國發行量最大、報道最權威的體育報;其中足彩專刊《足球大贏家》每期發行量超過100萬份,也是國內發行量第一的足彩專刊。藉助已有的足球迷群體,公司輕易實現讀者與購彩群體的對接,客戶基數空間龐大。假設讀者中有20%群體成功對接,每週購彩10元,業務規模年均達到1億元,併購香榭麗,開啓整合LED廣告新徵程。公司10月收購上海香榭麗,正式進軍LED戶外廣告市場。目前LED廣告市場集中度不高,且投入要素和品牌資源皆可以多重開發與共享,具備規模經濟效應,整合趨勢非常強。目前香榭麗市場份額約15%,網絡分佈廣闊,憑藉其最早的開拓者地位具備整合市場的能力。按照併購時的對賭約定,未來三年香榭麗利潤不低於5683萬元、6870萬元和8156萬元,平均增速達到20%。考慮到併購後兩家公司資源的整合以及執行的激勵機制,我們認爲業績完成可能性較大。 盈利預測與估值:假設粵傳媒14年順利完成香榭麗併購,並於下半年開始並表,考慮股本增加到7.25億股,收購香榭麗對粵傳媒14-15年EPS分別增厚0.08元和0.1元。我們預計公司13-15年備考EPS分別爲0.44、0.51和0.57元,對應24、20、18倍PE。目標價位20.4元。給予“強烈推薦”評級。 風險提示:併購標的業績不達預期,後續整合工作不佳;社區報建設工作低於預期,地方廣告收入銳減;新媒體業務進展低於預期等。