國內消費電子代工產業鏈正發生重構,智能家居、可穿戴帶來產品形式多樣化,互聯網、電商、虛擬運營商使代工企業客戶多元化,具備一體化解決方案能力的代工企業迎新機遇。卓翼科技上市以來形成集代工生產、研發設計、模具注塑的一體化能力,PON終端和智能手機實現放量,智能模組產品有望進入智能家居和可穿戴設備領域。管理層新老交替、管理結構調整將給企業注入新活力。預計13-15年EPS分別爲0.46/0.60/0.78元,維持“審慎推薦-A”評級,建議關注企業內生和外延帶來的變化。 國內消費電子產業鏈正發生重構,卓翼科技迎來多元化機遇。以小米爲代表的企業打造了“輕資產+電商渠道”的終端盈利模式,並且隨着電子商務的發展,電商渠道成爲中興、華爲等原本依靠運營商渠道的終端商進行渠道轉型的重點方向。電商渠道的推廣,將會帶動一些互聯網企業、電商企業、虛擬運營商等推出自己品牌的終端,客戶的多元化對代工企業的終端一體化解決方案能力提出更高的要求,這正是卓翼科技上市以來逐步積累的優勢所在。 未來消費電子智能化重構帶來機遇,公司WiFi、藍牙等模塊未來有望受益智能家居和可穿戴市場。公司智能模組產品有望進入智能家居和可穿戴設備,短期是概念的炒作,但從長期趨勢來看,智能家居和可穿戴設備將主導未來家庭消費電子和個人消費電子市場。受新技術帶動,除整機代工市場會迎來新需求外,智能模組的需求也會得到提升,包括WiFi、藍牙、Zigbee、LTE模塊等。新產品形態的出現,以及在傳統消費電子產品基礎上的智能化重構,都將爲上游代工企業帶來新的訂單機會。 管理層新老交接,注入企業新鮮活力。2013年公司最高管理層發生結構化調整,由原來鐵三角架構(田總、夏總、程總)逐步過渡爲以年富力強的夏總爲主導的扁平快管理架構,旗下直管全公司個主要事業部,隨着整個消費電子行業的新品推出週期及渠道存貨週轉均大幅縮減,我們認爲公司目前的管理結構將更適應新市場和客戶新需求的變化。近期公司公告原董事長股份減持計劃,同時現任董事長提出增持計劃,也側面反應了公司管理體系上的蛻變,及新任管理層對公司長期發展的樂觀態度。 通過外延收購擴展下游電商渠道。除了客戶多元化外,公司的海外渠道也更加多元化,過去白牌消費電子出口以沃爾瑪、百思買等綜合商超渠道爲主,隨着電商渠道發展,亞馬遜、Groupon等新型渠道銷售體系更加扁平化,爲國內代工企業帶來新的市場機會。卓翼科技近期公告旗下子公司中廣視訊擬收購渠道商Double Power 100%股權,進一步擴大北美的電商市場。 下半年消費電子旺季,產能穩步提升。公司目前超過50條產線(深圳松崗基地34條,廈門7條,其餘爲天津產線),3、4季度爲消費電子旺季,公司產能逐步釋放,除天津廠區外,深圳和廈門產線目前產能利用率保持在90%左右。未來隨着新客戶的拓展和新型消費電子以及智能家居等新產品的導入,產能還將穩步提升。 新市場變革爲企業發展注入新活力,維持“審慎推薦-A”。公司預告全年淨利潤約9343萬元-12316萬元,同比增長10%-45%,其中單4季度盈利2235-5208萬元,業績增速稍低於我們年初預期,但全年維持20億左右的收入預期,同時隨着新產品結構變化,毛利率保持穩定。代工企業的特性決定了新客戶和新產品開拓對業績的轉化需要時間消化,公司現任董事長提出增持計劃,並擬推行限制性股票方案的股權激勵,反應對前景看好。綜上,我們適當調整14-15年EPS,預計13-15年EPS分別爲0.46/0.60/0.78元,維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示:訂單釋放低於預期,人力成本增長過快,新廠房和設備折舊壓力過大