13 財年業績大幅低於我們及市場預期。百盛13 財年銷售額同比增長4.3%至人民幣17,481.2百萬元;股東淨利同比下跌58.4%至人民幣353.6百萬元。其中13財年下半年公司股東淨利僅爲人民幣28.9百萬元(上半年爲人民幣324.7百萬元)。另外,公司商品銷售毛利率同比下降0.7個百分點至17.5%,同期同店銷售增長爲負1.8%,低於公司的指引。 13財年的困難情況未來仍會持續。雖然百盛的同店銷售增長在13年第四季度顯現出了環比好轉,但仍然明顯落後於優秀同業。基於年迄今平淡的同店銷售增長、13/14/15財年分別6/5/6間新門店的持續支出、以及14財年10%-13%左右經營費用漲幅的指引,我們認爲百盛14財年內面臨着同樣的困難情況。 削減盈利預測,維持“減持”。雖然我們看好百盛持續優化其門店組合,以及爲提振經營效率所作出的努力,但收穫季節尚未到來。我們調降14及15財年每股盈利至人民幣0.130及0.133,並預測16財年每股盈利爲0.148。目標價由2.66港元降至1.77港元,相當於10.5倍14年預測每股盈利,10.3倍15年預測每股盈利,0.7倍14年市淨率及0.6倍15年市淨率。