投資要點: 風電回暖,PVC結構泡沫業務將反轉 由於技術壁壘高、學習曲線長,且需較長週期的認證,結構泡沫材料呈現寡頭壟斷格局,全球共3家公司掌握了大規模生產技術,國內僅公司一家。 公司PVC結構泡沫材料主要應用於風電葉片領域,產品佔據國內40%的市場份額,該業務與風電行業景氣度高度相關。隨着棄風限電、併網問題的逐步緩解,風電行業整體回暖,新增裝機容量持續增長,未來2-3年景氣度確定,從產業鏈傳導看,14年PVC結構泡沫材料有望滯後性反彈,且彈性巨大。從國內主要整機、風電葉片廠家看,盈利開始逐步復甦,預計公司產品有望在14年下半年開始提價。 後加工迎來高速發展期 公司後加工產品已經實現了從小件模切到大結構部件製造的飛躍,通過幾年的市場開拓、技術和客戶的積累,產品已迅速進入智能手機、IPD 等電子光學生產領域,重要客戶包括夏普、海信、長虹、京東方等重點企業。公司在後加工領域有望迎來新的騰飛,未來幾年仍將保持高速增長的態勢。公司14年目標是收入較13年增長60%-80%,毛利率維持在28%-30%左右。 收購新光環保有助佈局軌交領域 新光掌握了高鐵聲屏障生產及安裝的核心技術,在鐵路聲屏障行業中積累了豐富的客戶資源,具有環保專業二級施工資質。收購新光後,公司可利用其渠道、客戶資源優勢加速進入軌交領域,利於公司擴大結構泡沫產品在鐵路、軌道交通領域佔比。 公司是國內高分子發泡材料的領軍企業,強大的研發能力和技術儲備奠定高成長基礎。我們預計公司14-16年EPS(增發攤薄後)分別爲0.16元、0.30元和0.46元,對應目前股價PE爲50.2x、26.8x和17.3X,未來幾年公司望呈高成長態勢,給予推薦評級。 主要風險因素:(1)風電不達預期;(2)新領域開拓受阻。