投资摘要
估值与投资建议
预计14 年、15 年公司的EPS 为0.07 元、0.10 元,以3 月19 日股价6.65 元计算,PE 分别为100.59 倍和66.61 倍,相对于目前用整体法计算的申万建筑材料行业仅9.97 倍的动态市盈率来说,明显偏高,但考虑到公司刚刚摘星脱帽,且新业务涉及市场关注度较高的大气治理领域,其估值目前尚在可接受范围内。
我们认为公司能够顺利脱星摘帽虽然有主营业务亏损收窄的功劳,但也离不开会计政策变更带来的公允价值变动收益和转让子公司带来的投资收益,而上述后两项收入具有较为明显的一次性特征,难以持续。2014 年公司的主要目标是争取实现主营瓷砖业务的扭亏为盈,从目前情况来看,公司积极开发新产品、完善现有经销商网络,在存量市场份额的争夺上和新增市场的开拓上双管齐下,不断提高产品的销售量和利润空间,全年实现主营业务扭亏的希望较大。但鉴于2014年公司主要收入来自瓷砖主营业务,其业绩弹性可能有限;同时斯米克健康板涉及环保空气治理领域,潜在市场空间较大,但短期仍难以贡献业绩;而养老地产尚处在规划考察阶段,不宜过分解读。
综合考虑,我们认为公司2014 年主营业务有望扭亏,而涉足空气治理和养老产业也可能成为公司估值的催化剂,看好公司未来绿色建材的市场潜力,给与其“谨慎增持”评级。
核心假设
(1)我们认为伴随着城镇化的逐步推进以及消费水平的提高,瓷砖市场整体规模有望继续扩大,公司凭借技术优势及营销网络的完善和搬迁工作的告一段落,将获得更大的市场份额,预计2014-2015年玻化砖收入将实现8%和11%的增长,釉面砖收入将实现-3%和5%的增长;
(2)斯米克健康板方面,预计2014年四季度将实现自有生产线试生产,2015年产量逐渐扩大,出于谨慎性的考虑,2014-2015年分别赋予10倍和5倍的增长;
(3)考虑到养老产业的不确定性,我们不对其未来收入进行预估,上海厂房仍用于出租,年贡献营业外收入4300万元;(4)鉴于公司营销网络仍在完善过程中,我们判断其销售费用占比仍有下降的空间,参考东鹏瓷砖的水平,赋予其2014-2015年16%左右的销售费用/营业收入。
与市场预期的差异之处
(1)市场认为其摘星脱帽后,2014年主业仍面临较大困难,在缺乏公允价值变动收益和投资收益的支持后,可能会重回亏损企业之列。我们认为公司在不断完善现有销售网络的同时,亦在积极开发新产品,满足不同客户的个性化需求,全年瓷砖业务收入及利润率均有望获得一定的提升,有较大可能实现主业的扭亏为盈。
(2)市场对其健康板持正反相对的极端观点。我们持相对中性偏乐观的态度:从现有数据来看,斯米克健康板有较大的市场潜力,但其后续检测数据及真实需求如何尚需进一步的实验室检测及市场推广后方可获得。
(3)市场对其养老地产的开发持非常乐观的态度。我们认为伴随着老龄化社会的到来,养老产业的市场空间极大,但不论是从全国来看还是从公司自身来看,整个养老产业的发展仍处于摸索期,再加上政府在其中的关键性作用,产业发展具有极大的不确定性,不宜过分乐观。
主要风险
(1)房地产调控收紧的风险;
(2)环保政策加码的风险;
(3)新产品开发失败的风险
投資摘要
估值與投資建議
預計14 年、15 年公司的EPS 爲0.07 元、0.10 元,以3 月19 日股價6.65 元計算,PE 分別爲100.59 倍和66.61 倍,相對於目前用整體法計算的申萬建築材料行業僅9.97 倍的動態市盈率來說,明顯偏高,但考慮到公司剛剛摘星脫帽,且新業務涉及市場關注度較高的大氣治理領域,其估值目前尚在可接受範圍內。
我們認爲公司能夠順利脫星摘帽雖然有主營業務虧損收窄的功勞,但也離不開會計政策變更帶來的公允價值變動收益和轉讓子公司帶來的投資收益,而上述後兩項收入具有較爲明顯的一次性特徵,難以持續。2014 年公司的主要目標是爭取實現主營瓷磚業務的扭虧爲盈,從目前情況來看,公司積極開發新產品、完善現有經銷商網絡,在存量市場份額的爭奪上和新增市場的開拓上雙管齊下,不斷提高產品的銷售量和利潤空間,全年實現主營業務扭虧的希望較大。但鑑於2014年公司主要收入來自瓷磚主營業務,其業績彈性可能有限;同時斯米克健康板涉及環保空氣治理領域,潛在市場空間較大,但短期仍難以貢獻業績;而養老地產尚處在規劃考察階段,不宜過分解讀。
綜合考慮,我們認爲公司2014 年主營業務有望扭虧,而涉足空氣治理和養老產業也可能成爲公司估值的催化劑,看好公司未來綠色建材的市場潛力,給與其“謹慎增持”評級。
核心假設
(1)我們認爲伴隨着城鎮化的逐步推進以及消費水平的提高,瓷磚市場整體規模有望繼續擴大,公司憑藉技術優勢及營銷網絡的完善和搬遷工作的告一段落,將獲得更大的市場份額,預計2014-2015年玻化磚收入將實現8%和11%的增長,釉面磚收入將實現-3%和5%的增長;
(2)斯米克健康板方面,預計2014年四季度將實現自有生產線試生產,2015年產量逐漸擴大,出於謹慎性的考慮,2014-2015年分別賦予10倍和5倍的增長;
(3)考慮到養老產業的不確定性,我們不對其未來收入進行預估,上海廠房仍用於出租,年貢獻營業外收入4300萬元;(4)鑑於公司營銷網絡仍在完善過程中,我們判斷其銷售費用佔比仍有下降的空間,參考東鵬瓷磚的水平,賦予其2014-2015年16%左右的銷售費用/營業收入。
與市場預期的差異之處
(1)市場認爲其摘星脫帽後,2014年主業仍面臨較大困難,在缺乏公允價值變動收益和投資收益的支持後,可能會重回虧損企業之列。我們認爲公司在不斷完善現有銷售網絡的同時,亦在積極開發新產品,滿足不同客戶的個性化需求,全年瓷磚業務收入及利潤率均有望獲得一定的提升,有較大可能實現主業的扭虧爲盈。
(2)市場對其健康板持正反相對的極端觀點。我們持相對中性偏樂觀的態度:從現有數據來看,斯米克健康板有較大的市場潛力,但其後續檢測數據及真實需求如何尚需進一步的實驗室檢測及市場推廣後方可獲得。
(3)市場對其養老地產的開發持非常樂觀的態度。我們認爲伴隨着老齡化社會的到來,養老產業的市場空間極大,但不論是從全國來看還是從公司自身來看,整個養老產業的發展仍處於摸索期,再加上政府在其中的關鍵性作用,產業發展具有極大的不確定性,不宜過分樂觀。
主要風險
(1)房地產調控收緊的風險;
(2)環保政策加碼的風險;
(3)新產品開發失敗的風險
