事件描述 合肥城建披露2013年報顯示,公司實現營收15.75億元,同比增長30.14%;歸屬上市公司股東淨利潤(扣非)爲1.55億元,同比增長4.73%;基本每股收益0.49元,同比增長2.08%。 事件評論 營收穩定增長,看好14年表現。公司13年30%的營收增長速度基本符合預期,然而由於主力結算項目的成本、宣傳費及售後維修支出大幅增加,導致營業成本和銷售費用分別同增42%和45%,最終拖累業績表現。公司13年銷售大增,銷售額和銷售面積分別同增71%和78%;此外,公司加大了項目拓展力度,13年新增土地儲備343畝,完成了133萬平的規劃設計和77萬平的施工設計,我們看好其公司14年的銷售和結算表現。 槓桿率提升,現金流穩定。公司在13年主動增加財務槓桿,新增1億元以上的大額借款4筆,總額達到7億元。雖然公司槓桿率提升,但目前短期借款和一年內到期的長債餘額爲0,償債壓力較小。此外,受益於13年銷售端的良好表現,公司的預收賬款和庫存現金分別同增103%和40%,現金流狀況十分穩健。 深耕安徽市場,積極改革創新。作爲合肥國資地產平台,公司大力打造“琥珀”品牌,創新提出綠色生態住宅理念。在區域經濟高速發展的同時,公司深挖市場潛力:營銷模式方面,順應互聯網經濟時代的特點,開始嘗試網絡營銷、電商營銷的方式;土地儲備方面,首次採取股權收購和合作開發的方式新增土地儲備,爲公司後續發展積蓄了資源。 我們認爲未來三年公司具備高增長的潛力:第一,公司所涉及的題材頗多,我們預計其將持續受益於保稅區、自貿區、國企改革和迪斯尼等諸多概念的發酵;第二,作爲合肥市國資地產運作平台和舊改龍頭,公司必將持續受益於合肥市乃至安徽省的新型城鎮化建設;第三,在合肥房地產市場發展提速以及國企改革加快的背景下,公司有望在合肥市拿到更多優質項目,也因此長期受益於區域經濟和房地產市場的快速發展。 維持推薦評級。公司每股NAV9.56元,價值低估。預計2014、2015和2016年EPS分別爲0.84、1.1和1.44元/股,對應PE分別爲7.58、5.77和4.4倍,維持推薦評級。