投資要點: 投資評級與估值:主業的核苷酸價格底部徘徊, 行業內部的企業開始尋求合作,積極信號開始出現,星湖科技具備拐點前期特徵。公司正逐漸剝離其他資產,聚焦主業,公司爲國資控股企業,如果未來機制完善將進一步激發公司前進動力,建議左側佈局。預計13-15年EPS分別爲0.03元、0.13元和0.15元,增速分別爲:扭虧、404.5%和 26.8%。目前股價對應 13-15 年 PE186.7倍、43.1 倍和 37.3 倍,由於公司主營業務的利潤彈性比較大,目前處於扭虧爲盈階段,同時參考PB來看,目前PB僅爲2倍,而一般調味品企業的PB在4~8倍左右,公司目前處於底部,未來改善空間較大,給予“增持”評級。 關鍵假設點:13-15年,假設公司核苷酸收入分別增長-5.4%、12.5%和22.2%,原料藥收入分別增長6.06%、8.57%、18.42%,飼料及其它業務收入分別增長-10%、0%、0%。 有別於大衆的認識 : 1)核苷酸市場:曙光初現,行業競爭環境趨緩、需求穩定增長。 核苷酸業務已出現積極信號,目前行業實際產能4萬噸而需求量在3萬噸左右,價格在底部徘徊(從最高30萬元/噸降到目前6萬元/噸左右),低價格下全行業已經虧損兩年,企業倍受煎熬開始尋求合作出路,國外有企業開始減產,而下游食品企業的需求在穩定增長,因此可判斷,隨着未來行業競爭環境趨緩、需求穩定增長,未來核苷酸價格向下的空間較小而向上的空間較大。 2)原料藥業務:積極佈局,有進一步發展空間。 醫藥業務方面已成立醫藥發展中心,方向是生物醫藥產業,近期擬引入的戰略投資者深圳長城匯理資產管理有限公司,具有運作醫藥產業的成功經驗,預計將對公司在醫藥方面的業務拓展產生正面影響。原料藥業務收入和盈利相對穩定,對於公司的業績貢獻有望穩中有升。 3)公司逐步剝離負資產,聚焦主業。公司原有的業務較爲龐雜,從2013年開賽逐步剝離房地產、果糖等其他業務,聚焦生物發酵產業鏈,核苷酸、原料藥和飼料均是以生物發酵工程爲基礎的研發和應用,我們認可管理層聚焦主業的思路,微生物發酵可應用範圍較廣。 4)國企改革預期,如果機制完善將進一步激發公司前進動力。2014年是新一輪改革全面啓動元年,廣州和上海在國企改革方面是先驅,從改革路徑看,爲做大做強國企,預計廣東省屬和廣州市屬集團未來改革力度及進度有望走在前列,重點關注省屬廣新、廣晟、廣業、廣弘四大控股平台旗下的公司。星湖科技的實際控制人爲廣東省國資委,第一大股東爲廣新控股集團公司,持股比例17.52%。如果廣東國企改革順利推進,優化公司體制,將進一步激發公司前進的動力。 股價表現的催化劑:核苷酸價格快速回升,廣東國企改革推進。 核心假設風險:核苷酸價格持續下跌。