1、2013 年淨利潤同比下降 43.57% 數據顯示,2013 年公司實現營業收入 57.68 億元,同比下降 11.35%;實現營業利潤2.01 億元,同比下降35.87% ;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.7 億元,同比下降43.57%;實現每股收益 0.30 元,符合我們此前預期;分紅預案爲每10股派現金 0.60元(含稅)。 2、盈利下滑受累於尿素價格下跌 公司是國內氣頭尿素龍頭,2013 年自產尿素 82.31 萬噸,同時生產車用尿素 2.56萬噸、三聚氰胺 3,389.23 噸、複合肥 17.83 萬噸。公司收入、利潤來源主要爲尿素,2013年國內尿素行情持續低迷,均價僅爲 1836元/噸,較 2012年均價下跌 15.34% ,雖然公司加大了對車用尿素的投入,但目前車用尿素規模暫未形成較大規模,因此公司業績受累於傳統尿素價格的下跌。2014 年國內尿素出口關稅大幅下調,我們預計國內出口或將增加,能在一定程度上緩解國內尿素產能過剩的現狀。 3、車用尿素前景值得期待 公司目前已經建成投產國內第一條擁有專利技術的年產 60萬噸氮氧化物還原劑(即車用尿素溶液)生產線,折純後相當於車用尿素產能 20萬噸左右。數據顯示,2013 年公司車用尿素有少量銷售,爲 2.56 萬噸,毛利率較傳統尿素高 2.4 個百分點,我們認爲隨着車用尿素規模的擴大,公司毛利率有望穩步提升。車用尿素主要用於柴油車的尾氣處理,隨着環保要求的不斷提高,車用尿素的市場空間將隨之擴大,我們看好該市場的長期前景。車用尿素的加註需要依託加油站,而公司是最終控制人爲中石化,公司有望依託中石化的加油站銷售車用尿素,想象空間較大。 4、複合肥產能有望增加;LNG 子公司前景較好 公司“合成氨、尿素裝置環保安全隱患治理搬遷改造項目”預計將於 2014 年中期達產,屆時公司複合肥產能將從 27萬噸增加至 45 萬噸,複合肥產能的提高有望成爲公司近兩年業績增長的主要來源。公司依託大股東背景,設立LNG 子公司,未來兩年有望進入收穫期,作爲重要的一次能源,天然氣的應用領域不斷得到拓展,加之儲運技術的不斷成熟,LNG 業務的前景值得期待。 5、盈利預測與估值 我們假設公司各項業務穩步推進,尿素價格不發生較大幅度波動,預計2014-2016 年公司每股收益分別爲 0.39 元、0. 60 元和0.84 元,以昨日收盤價計算,對應的動態市盈率分別爲 21倍、14倍和10 ,我們看好複合肥產能增加以及車用尿素推廣給公司帶來的利好,維持公司“增持”評級。 6、風險提示 政策風險,在建項目不達預期風險。