2013年度,公司實現營業收入57.68億元,同比下降11.4%;實現營業利潤2.01億元,同比下降45.8%;歸屬母公司所有者淨利潤1.70億元,同比下降43.6%;基本每股收益0.29元。利潤分配預案是向全體股東每10股派發現金紅利0.6元(含稅)。 尿素價格下滑拖累公司業績。公司是國內氣頭尿素龍頭企業,傳統尿素行情持續低迷,天然氣價格持續高漲,氣頭尿素盈利水平大幅下滑。當前國內尿素市場價格僅爲1600元/噸左右,比2012年平均價格下降近30%,下降幅度超過我們之前的預期。本報告期公司尿素業務毛利率爲23.64%,同比下降7.91個百分點。公司逐步退出部分氣頭尿素業務,依託大股東中石化背景,轉戰車用尿素和LNG清潔能源市場。 受益國Ⅳ標準,車用尿素業務爆發在即。自2014年年初開始,國內部分省市陸續開始執行柴油國Ⅳ標準,預計全國範圍內年內完成升級,SCR 技術路線作爲國Ⅳ階段柴油車減排的必然選擇,車用尿素市場將在2014年逐步啓動,我們預計2014年國內車用尿素消費量將是2013年的10倍以上。假設2015年以後重卡、重客、中卡及中客銷量增速爲5%,扣除部分天然氣等車型後柴油車全部安裝SCR 系統並使用車用尿素的話,那麼到2018年,我國車用尿素溶液市場容量將達678萬噸以上,摺合固態尿素220萬噸。公司目前在國內已經率先形成70萬噸的年產能,依託中石化的渠道優勢,公司車用尿素業務將於2014年開始迎爆發式增長。 中石化合作LNG項目,坐擁氣源與西南藍海市場 ,盈利前景可觀。天然氣作爲目前最具前景的清潔能源,未來國內天然氣需求將進入加速增長階段。LNG一方面可作爲CNG普及率低下的補充;另一方面,隨國內LNG接收站的大量建設及車船市場的全面啓動,市場需求空間廣闊。公司與中石化子公司合作相繼在閬中、巴中市建設日處理天然氣100萬方LNG項目,同時,巴中市政府支持公司介入10個LNG加註站的建設和經營。以當前氣源價2.14元/m3,車用氣價格約4.0-4.5元/m3計算,LNG生產與渠道端的毛利可達1.3-1.8元/m3,盈利前景可觀。 盈利預測與投資建議。我們預測公司2014-2016年EPS分別爲0.45元、0.88元和1.33元,按照當前最新收盤價計算,對應動態PE分別爲19倍、10倍和6倍,維持“增持”的投資評級。 風險提示:(1)國Ⅳ標準延期及車用尿素市場推廣速度低於預期的風險;(2)天然氣價格上漲幅度超過預期的風險;(3)LNG項目進展低於預期的風險。