投資邏輯 轉型拐點:股東平台提升,業務領域拓展 平台的轉型-巨化入駐後,股東平台由諸暨轉爲浙江國資:目前公司向巨化集團非公開發行股票預案已經董事會的審核通過,未來如果能夠通過股東大會和證監會等的審核通過,公司股東平台將由諸暨市國資委轉變爲浙江省國資委。 業務的轉型-大氣除塵領域拓展至污水和固廢領域打造全環保產業:公司目前立足大氣治理領域,通過本次非公開發行,巨化集團環保相關資產將注入公司,使公司業務從大氣治理領域拓展至污水和固廢處理等領域,完成了大氣、固廢和水處理三大環保領域的全覆蓋。 提升潛力大:盈利和技術具備高彈性的提升潛力 業績提升-淨利率水平低,具備潛在提升空間:公司現有業務淨利率水平僅爲1.7%左右,ROE僅爲3.5%左右,盈利能力顯著低於同類型的龍淨環保;我們認爲未來隨着自上而下頂層治理結構的改善,以及國企改革如果深化帶來的效率提升,公司盈利性具備較大的提升潛力。 技術提升-高壁壘的溼法除塵,未來標準若再次趨嚴或成主流:公司在電除塵器市場佔據龍頭地位,儲備有旋轉電極式除塵器、電袋式除塵器、高頻電源等多種高效除塵技術,均能夠用於火電行業現有的電除塵器改造;而公司13年引進的三菱溼式電除塵技術,成爲國內少數擁有電廠溼式電除塵技術的企業。 盈利預測和投資建議 我們預測公司2013-2015年EPS分別爲0.280元、0.411元(攤薄)和0.668元(攤薄),淨利潤同比增速分別爲133.5%、112.71%和62.58%。 目前公司股價對應估值爲48×14PE、30×15PE,雖估值偏高,但是我們認爲公司屬於轉型期,淨利率的彈性大,並處於改善趨勢向上初期,在這個階段如果僅憑藉目前較低的淨利率水平對應的業績來對估值進行評判會低估企業的潛在彈性價值;並且考慮到大股東成本在19元,目前價格也奠定了足夠的安全邊際。 在目前價位,我們給予公司買入投資建議,風險報酬比還是非常高的,主要邏輯點在於目前價位具備大股東成本奠定的安全邊際,未來博取的三大投資機會是:1、股東層級調整以及國企改革預期帶來的盈利性提升;2、霧霾倒逼除塵標準趨嚴,市場將由訂單驅動轉爲技術驅動,公司具備顯著優勢;3、巨化如成功入駐後,打造大氣、污水和固廢的大環保平台