安系列继续成为主要增长点。降压药安系列是主要利润贡献者(2103 年占~55%)和增长点(2013年销售增长28%)。2014年除了增加零售药店和社区医院的覆盖,公司计划进入民营医院。考虑到政府对民营医院的大力支持以及民营医院的快速增长(2005-12 年复合增长为 17.2%,而全部医院复合增长仅3.1%),我们认为民营医院有望成为安系列新的增长点。考虑到中国降压药市场每年 20%以上的增长,巨大的高血压人群(3.3 亿),低服药率(<40%),针对零售药店、社区和民营医院的更多覆盖以及新一代降压药安内喜、安美平的更快增长,我们预计安系列2014年将保持20%以上的增长。
雷易得继续成为主要增长点。抗乙肝药雷易得是另一个主要利润贡献者(2013年占~40%)和增长点(2013 年销售增长 43%)。考虑到中国巨大的乙肝人群(1.4 亿),雷易得由于低耐药性对老一代抗乙肝药的替代以及逐渐进入江苏、广东、浙江等药品消费大省,我们预计雷易得 2014 年有望保持 30%以上的增长。另外,公司正在积极探索香港、东南亚等海外市场,未来也有望成为新的增长点。公司已经提交了香港药品招标申请。我们估计凭借其经销商葛兰素在香港市场巨大的影响力公司有望中标。预计每年可贡献~2500 万的销售和~1500万的利润(占2103年利润的9.8%)。
强劲药物管线保证持续增长。目前药物管线有 36 个药品。其中我们预计 2 个高血压药物、1 个抗老年痴呆药物、1 个降脂药物在 2014/15 年获批,进一步扩大公司心脑血管药物产品线和增速。考虑到公司在心脑血管药物市场的强大市场地位,我们认为公司持续的研发投入(2013 年占销售 4%)以及强劲的药物管线将有助于维持公司在心血管药物方面的快速增长。
估值有吸引力,维持买入。我们维持 2014-16 年 EPS 预测人民币0.26/0.32/0.39(同比分别增长34%/24%/24%)。我们港币7.2的目标价距离目前股价有 32%上涨空间。虽然股价自我们推荐以来已经上涨 114%,但目前股价仅对应 17倍 14年市盈率,PEG仅为 0.7倍,而行业平均为 23 倍,估值非常有吸引力,维持买入。
安系列繼續成爲主要增長點。降壓藥安系列是主要利潤貢獻者(2103 年佔~55%)和增長點(2013年銷售增長28%)。2014年除了增加零售藥店和社區醫院的覆蓋,公司計劃進入民營醫院。考慮到政府對民營醫院的大力支持以及民營醫院的快速增長(2005-12 年複合增長爲 17.2%,而全部醫院複合增長僅3.1%),我們認爲民營醫院有望成爲安系列新的增長點。考慮到中國降壓藥市場每年 20%以上的增長,巨大的高血壓人羣(3.3 億),低服藥率(<40%),針對零售藥店、社區和民營醫院的更多覆蓋以及新一代降壓藥安內喜、安美平的更快增長,我們預計安系列2014年將保持20%以上的增長。
雷易得繼續成爲主要增長點。抗乙肝藥雷易得是另一個主要利潤貢獻者(2013年佔~40%)和增長點(2013 年銷售增長 43%)。考慮到中國巨大的乙肝人羣(1.4 億),雷易得由於低耐藥性對老一代抗乙肝藥的替代以及逐漸進入江蘇、廣東、浙江等藥品消費大省,我們預計雷易得 2014 年有望保持 30%以上的增長。另外,公司正在積極探索香港、東南亞等海外市場,未來也有望成爲新的增長點。公司已經提交了香港藥品招標申請。我們估計憑藉其經銷商葛蘭素在香港市場巨大的影響力公司有望中標。預計每年可貢獻~2500 萬的銷售和~1500萬的利潤(佔2103年利潤的9.8%)。
強勁藥物管線保證持續增長。目前藥物管線有 36 個藥品。其中我們預計 2 個高血壓藥物、1 個抗老年癡呆藥物、1 個降脂藥物在 2014/15 年獲批,進一步擴大公司心腦血管藥物產品線和增速。考慮到公司在心腦血管藥物市場的強大市場地位,我們認爲公司持續的研發投入(2013 年佔銷售 4%)以及強勁的藥物管線將有助於維持公司在心血管藥物方面的快速增長。
估值有吸引力,維持買入。我們維持 2014-16 年 EPS 預測人民幣0.26/0.32/0.39(同比分別增長34%/24%/24%)。我們港幣7.2的目標價距離目前股價有 32%上漲空間。雖然股價自我們推薦以來已經上漲 114%,但目前股價僅對應 17倍 14年市盈率,PEG僅爲 0.7倍,而行業平均爲 23 倍,估值非常有吸引力,維持買入。
