事件: 3月28日晚公司發佈2013年度報告:實現營業收入35.17億元,同比下降32.24%;歸屬於上市公司股東的淨利潤13.79億元,同比增長1.97%;扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤7.91億元,同比增長55.35%,EPS0.46元。公司擬每10股派1.5元(含稅)。 點評: 業務整合之年,扣非淨利同比增長超五成。公司2013年收入同比下滑的主要因素一是房產銷售結轉面積較上年同期減少導致房地產板塊收入同比下降37.87%;二是公司於2013 年8 月置出原持有的上海環境油品發展有限公司100股權;三是公司於 2012 年出售合流污水一期資產系統,13年無水務收入。扣非淨利同比增長超五成的主要因素一是房地產業務毛利率同比大幅增長27.42個百分點,拉動公司整體毛利率同比增長19.48個百分點至39.64%;二是投資收益佔利潤總額的比例由去年的81.79%下降至13年的51.04%。 環保業務穩步發展,垃圾發電總處理能力近1.4萬噸/日。2013年公司環保業務板塊實現收入7.4億元,同比增長30.43%。主要原因一是公司13 年8 月置入環科院的環保工程項目設計收入較上年同期增加;二是青島垃圾發電項目13 年3 月投運;三是威海垃圾發電項目12年9月投運,13年全年運營。目前,公司正式投入商業(試)運營的垃圾焚燒項目5 個:江橋、成都、威海、青島和金山,在建項目3 個:漳州、南京和太原;13年新增松江天馬與奉賢東石塘2 個項目。公司垃圾發電總處理能力近1.4萬噸/日,2013 年總處理垃圾量達224.58 萬噸,上網售電量39,680 萬度。14年公司計劃引進關鍵環節的核心技術,向產業鏈上游延伸,全面建設“CIMO”能力,轉變經營模式,分享環境產業價值鏈中高端部分的收益。 轉型改革需要時間,環境產業領軍企業是既定長期戰略。公司環境業務收入佔比仍較低是客觀事實,佔比提升需要過程,但公司打造“國內一流、國際領先”的環境產業領軍企業是既定的戰略方向。目前弘毅入股已交割完成,國企改革能手蔣耀也已正式就任新董事長,公司轉型改革的基礎逐步夯實。14年公司將積極研究推行短、中、長期相結合的,激勵與約束並舉的,薪酬與業績匹配的激勵和約束體系,爲公司競爭力提升,業績提高提供製度保障。 盈利預測與估值。預計公司14-16年攤薄EPS分別爲0.58、0.74、0.92元,對應13、10、8倍PE。維持“強烈推薦”評級。 風險提示:環境業務不達預期風險、房地產調控風險。