事件: 公司2013年實現營業收入21.10億元,同比減少9.06%;實現利潤總額14.70億元,同比增長10.78%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤12.92億元,同比增長16.22%;實現基本每股收益1.52元。 觀點: 東風悅達起亞三工廠投產,2014年年底一期工程可達產。東風悅達起亞三工廠已於1月份投產,目前K3的生產已全部轉移到三工廠,4月份K3兩廂版將上市,9月份左右K4也將上市,這些車型也都將在三工廠生產,根據公司目前的排產計劃,三工廠的年產量可達到17-18萬輛,年底的月產量可達到接近2萬輛,基本達產。另外東風悅達起亞還在積極拓展銷售網絡,截止2013年年底其在全國擁有600多家4S店,計劃在今後兩年平均每年增加100家,2015年可達到800多家4S店。我們預計東風悅達起亞2014年可實現銷售汽車63-65萬輛,同比增長15-20%,實現營業收入接近700億元,同比增長25-30%,可實現淨利潤50-52億元,貢獻投資收益12.5-13億元,同比增長20-25%。 高速公路業務盈利降幅收窄符合預期。2014年公司旗下公路企業合計實現營業收入41.83億元,同比增長3.57%,其中西銅6.75億元,京滬34.14億元,徐州通達9,419萬元;實現淨利潤16.94億元,同比下降13.43%,其中西銅2.67億元,京滬14.26億元,徐州通達45.58萬元,合計股權淨利潤爲4.87億元,符合我們之前降幅收窄至15%之內的預期。2014年消除基數因素之後,公司的高速公路業務盈利將保持穩定。 陳家港發電公司貢獻投資收益5,349萬元,未來仍有較大增長空間。陳家港電廠實現營業收入29.59億元,實現淨利潤2.67億元,公司持有20%股權對應的投資收益爲5,349萬元,符合我們三季度的預期,這只是陳家港發電公司一期2臺66萬千瓦國產超超臨界燃煤發電機組運營產生的效益,其二期工程規劃2臺100萬千瓦超超臨界燃煤發電機組,目前已經在申報,如果將來投入運營,陳家港發電公司可貢獻1.3億元左右的投資收益。 煤炭、紡織和拖拉機業務雖然仍在下滑或虧損,但降幅和虧損額均在持續收窄,2014年有望繼續改善。烏蘭渠煤炭公司銷售108.8萬噸,實現銷售收入1.92億元,同比下降55.17%,實現淨利潤1,565萬元,同比下降70.86%,2013年三季度時是同比下降80%。紡織公司(含悅達家紡公司)實現銷售收入11.42億元,同比增長7.51%,淨利潤爲虧損1億元,同比減虧2,000多萬元。拖拉機合資公司實現銷售收入7.04億元,同比增長2.68%;淨利潤爲虧損1,923萬元,同比減虧48.71%,預計2014年拖拉機合資公司可基本實現盈虧平衡。這些弱勢業務的降幅或虧損額均比2013年三季度有所收窄,正在持續改善,預計2014年這些業務有望繼續改善。 公司在新材料和氫燃料電池汽車方面具有較大潛力。2013年10月,公司在悅達墨特瑞公司基礎上整合組建了江蘇悅達新材料科技有限公司,以新材料公司爲平台,拓展在炭材料等新材料領域的開發與經營,公司計劃在2014年產銷導熱石墨膜7.2萬平方米,實現營業收入2,520萬元。另外,韓國現代起亞新近發佈了一款可以續航600公里的氫燃料電池汽車,爲將來公司在燃料電池汽車領域的發展做好了鋪墊。 結論: 隨着2014年之後東風悅達起亞的新產能、新網絡和新產品的持續投放,預計公司未來三年盈利的複合增長率有望接近20%。預計公司2014年-2016年EPS分別爲1.75、2.05和2.48元,對應的PE分別爲6.39倍、5.45倍和4.51倍,維持“強烈推薦”評級。