小南國於13年僅錄得微利,與我們預期相符。公司收入爲人民幣 13.9 億元,同比僅輕微增長4.0%,主要是因爲同店銷售下降 10.1% 。由於毛利率下跌、經營成本相對固定及關店引起的虧損,報告淨利按年大跌 99.1% ,至人民幣 1.1 百萬元。公司於 13年新開 19家門店,但同時關閉 8 家門店。因此,13年年底止公司合共經營 83家門店。 我們預期公司將於 2014年新開21家餐廳,其中超過一半爲利潤率最高的「南小館」。另一方面,我們也預期公司將於 2014年最少關閉 5 家虧損的餐廳。我們預期 2014年人均消費按年下降 1.1%,但客流量上升 3.7%,因此,2014年同店銷售增長預期爲 2.6%。然而,該溫和增長預期不足以推動公司淨利於 2014 年錄得非常明顯的增長。我們預期公司2014-2016 年每股淨利分別爲人民幣0.009 元、人民幣0.058 元及人民幣0.098 元。 我們認爲國內大衆餐飲市場增長動力還在,公司改變策略後同店銷售增長將止跌回升。「南小館」貢獻持續增加及客流量持續增長將推動公司 15年淨利明顯增長。雖然 14年估值不便宜,但我們有信心管理層將帶領公司走出低谷。我們維持小南國的“買入”評級,目標價1.65 港元也維持不變,相當於公司15年市盈率22.0 倍。