投資要點: 1.事件 公司發佈年報,2013年公司實現收入23.24億元,同比增長10.39%;淨利潤3925萬元,同比下滑46.83%;EPS爲0.14元。 2.我們的分析與判斷 (一)公司拐點;實際業績情況較好,3大因素拖累 公司收入拐點顯現。營業毛利達到2.83億元,同比增加4110萬元;毛利率達到12.2%,比2012年提高0.7個百分點。業績向上趨勢已形成。 淨利潤表面上低於我們深度報告中的預期約1500萬元,但實質上由3大因素導致:(1)公司2013年計提資產減值損失5601萬元(同比增加3801萬元;主要爲存貨跌價準備計提5622萬元,其中原材料跌價準備計提4004萬元)、(2)銷售費用達到6075萬元(同比增加3330萬元,主要爲維修服務費和生產許可費增加所致);( 3)計提折舊達到1.01億元(同比增加2228萬元;2013年轉固6.5億元)。公司實際業績情況較好。 (二)傳統產品市佔率提升;新產品將翻倍增長 2013年,公司傳統產品在市場總體下滑的情況下,實現了市場份額的穩步提升。公司戰略性新產品大功率中速柴油機(大機)繼成功配套公務船、遠洋漁船後,在海工裝備市場實現突破;未來大機在漁船升級、漁政海監、航道疏浚、海工海運、海運大船的輔機市場等前景看好。 2013年,公司大機新接訂單4.5億元,手持訂單3.9億元。如果按照每臺500萬元均價測算,我們判斷公司大機在手訂單接近80臺,考慮到大機制造週期和2014年一季度接單情況,我們判斷公司今年有望交付大機80-100臺,將實現翻倍增長;大機業務放量將有力對沖折舊影響。 (三)發電設備業務全面戰略轉型,未來潛力很大 發電機組市場需求超過船用中速機。2013年公司發電設備毛利率提升2.2個百分點,盈利能力增強。公司開始以資本和渠道網絡手段展開對下游OEM廠商的整合;公司集中力量拓展在通信、石油、礦山、數據中心等行業客戶市場以及國內外大功率燃油、燃氣電站市場的業務。公司競爭對手之一中高重工兄弟公司中高動力近年來先後接到海外發電設備訂單總額達約30億元;公司現執行總經理爲原中高重工總經理。 3.投資建議 公司2013年淨利率僅1.7%,未來將受益國企改革,業績彈性大。預計2014-2016年EPS爲0.35/0.52/0.75元,PE爲24/16/11倍;維持“推薦”。風險提示:大功率柴油機進展低於預期、內河航運需求下滑風險。