事件:
公司4月8日发布公告,拟以发行股份2961万股及现金支付10500万的方式收购一同环保100%股权。
主要观点:
1.进军环保节能行业,产业结构得以优化
公司传统业务为高等级公路所用专业沥青的生产与销售,2013年10月、11月分别公告设立新疆宝利石化公司、拟收购西安华通部分天然气运营资产计划进入油气领域,此次收购一同环保进军环保产业,使公司未来打造沥青+油气+环保的产业链规划更为清晰。启动多元化进程可使公司避免传统沥青业务受经济形势的影响,产业结构得到优化,实现跨越式发展。
2.收购一同环保价格合理,后续发展空间大
一同环保主要从事电力、钢铁行业脱硫脱销除尘与高频高压电源等节能减排领域的技术研发、工程总承包及运营等业务,2012-2013年净利润分别为-1352万、2299万,且承诺2014-2016年净利润不低于3000、3500、4000万。一同环保100%股权作价3.25亿,对应2014年净利润的PE为10.8倍、PB为5.49倍,对比A股环保板块整体PE与PB分别为41.7倍、4.1倍,公司收购价格较为合理。我国环保行业至2015年行业产值有望达到4.5万亿,一同环保将借助上市公司的优质平台,加速脱硫脱销、ESP静电除尘技术的市场开拓,受益节能环保产业巨大发展空间。
3.传统沥青业务将保持稳定增长
2013年中期发布的《国家公路网规划(2013年-2030年)》大幅上调规划目标,至2030年高速公路网规模将达11.8万公里,总投资2.5万亿,改性沥青市场将新增至少1100万吨。公司新开拓的新疆、四川等市场订单充足,工程量将持续增长,而且石油沥青期货已于2013年10月9日上市交易,有利于公司降低仓储与财务费用,稳定毛利率水平。传统改性沥青业务受益于高速公路建设提速,布局全国使市占率逐步提高,将保持稳定增长。
结论:
公司通过收购一同环保进军环保产业,开辟新的利润增长点,传统沥青业务+油气+环保的产业链布局使公司未来极具发展空间。考虑到公司将继续寻找节能环保行业的优质标的,实现外延式扩张,且环保与油气市场广阔,公司应享有估值溢价;由于收购尚需证监会核准,暂不考虑其对业绩的贡献,预计公司2014-2015年EPS分别为0.27元、0.34元,目前股价对应PE分别为 26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
一同环保应收款增加导致的财务风险;下游客户集中度过高的风险
事件:
公司4月8日發佈公告,擬以發行股份2961萬股及現金支付10500萬的方式收購一同環保100%股權。
主要觀點:
1.進軍環保節能行業,產業結構得以優化
公司傳統業務為高等級公路所用專業瀝青的生產與銷售,2013年10月、11月分別公告設立新疆寶利石化公司、擬收購西安華通部分天然氣運營資產計劃進入油氣領域,此次收購一同環保進軍環保產業,使公司未來打造瀝青+油氣+環保的產業鏈規劃更為清晰。啟動多元化進程可使公司避免傳統瀝青業務受經濟形勢的影響,產業結構得到優化,實現跨越式發展。
2.收購一同環保價格合理,後續發展空間大
一同環保主要從事電力、鋼鐵行業脱硫脱銷除塵與高頻高壓電源等節能減排領域的技術研發、工程總承包及運營等業務,2012-2013年淨利潤分別為-1352萬、2299萬,且承諾2014-2016年淨利潤不低於3000、3500、4000萬。一同環保100%股權作價3.25億,對應2014年淨利潤的PE為10.8倍、PB為5.49倍,對比A股環保板塊整體PE與PB分別為41.7倍、4.1倍,公司收購價格較為合理。我國環保行業至2015年行業產值有望達到4.5萬億,一同環保將藉助上市公司的優質平臺,加速脱硫脱銷、ESP靜電除塵技術的市場開拓,受益節能環保產業巨大發展空間。
3.傳統瀝青業務將保持穩定增長
2013年中期發佈的《國家公路網規劃(2013年-2030年)》大幅上調規劃目標,至2030年高速公路網規模將達11.8萬公里,總投資2.5萬億,改性瀝青市場將新增至少1100萬噸。公司新開拓的新疆、四川等市場訂單充足,工程量將持續增長,而且石油瀝青期貨已於2013年10月9日上市交易,有利於公司降低倉儲與財務費用,穩定毛利率水平。傳統改性瀝青業務受益於高速公路建設提速,佈局全國使市佔率逐步提高,將保持穩定增長。
結論:
公司通過收購一同環保進軍環保產業,開闢新的利潤增長點,傳統瀝青業務+油氣+環保的產業鏈佈局使公司未來極具發展空間。考慮到公司將繼續尋找節能環保行業的優質標的,實現外延式擴張,且環保與油氣市場廣闊,公司應享有估值溢價;由於收購尚需證監會核準,暫不考慮其對業績的貢獻,預計公司2014-2015年EPS分別為0.27元、0.34元,目前股價對應PE分別為 26倍、21倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:
一同環保應收款增加導致的財務風險;下游客户集中度過高的風險
