投資要點 事件:2014年4月22日公司發佈公告:2013年實現營業收入34.3億,同比增長4.21%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.9億,同比增長0.58%,每股收益0.154元。 點評: 業績基本符合預期,數字集群滯後、金融電子快速增長 2013年公司實現營業收入34.3億,同比增長4.21%,歸屬於上市公司股東的淨利潤1.9億,同比增長0.58%,增長疲軟,主要原因爲:2013年公安數字集群專網建設滯後,導致公司該業務收入同比下滑64%。但公司仍積極取得一定突破:中標武漢、溫州、呼和浩特等6個地市模擬網升級改造及數字化項目,併爲業內首個實現模擬向PDT平滑過渡的商用方案,這些突破爲公司未來分享公安專網的爆發奠定了堅實的基礎。此外,公司集群業務首次在港口、機場、廠礦等行業實現商用, 2013年公司業績亮點在於金融電子:2013年公司金融電子ATM機銷量同比增長30%,其中自主產品銷量同比增長50%以上,推動公司金融電子業務收入同比增長19%,利潤同比增長23%。公司在原有郵儲、工行等入圍銀行中保持優勢份額的同時,積極開拓入圍新銀行的ATM和一體機採購,並大力拓展城商行,爲公司業務的長期可持續發展打開空間。 從存貨來看,公司發出商品從12年的1.7億上升到13年的3億,大幅上升76%,其中大部分爲金融電子產品,小部分爲數字集群產品,反應公司良好訂單情況,爲公司14年業績增長奠定了堅實的基礎。 毛利率基本持穩、未來有望上升,費用率略降、未來將保持這一趨勢, 2013年公司整體毛利爲12.55%,同比下滑0.7個百分點,主要爲結構性變化因素,分業務來看毛利率基本維持穩定:通信電子業務毛利率9.57%,同比下降0.52個百分點,主要原因在於數字集群業務停滯;金融電子業務毛利率26.96%,同比下降2.65 個百分點,主要原因在於公司相對較低毛利率的自主產品佔比提升,結構性變化所致。 從費用率來看,2013年公司三項費用率9.61%,同比下降1.2個百分點,主要原因在於公司加強費用管控,穩定研發投入持穩、控制人工成本所致。 我們認爲,未來隨着公司金融電子業務的持續快速發展,高毛利率的數字集群業務規模啓動,公司毛利率有望結構性上升,費用率保持略降這一趨勢。 14年全年業績爆發增長,未來訂單有望不斷持續落地 3月中旬公司中標大連公安專網項目(連同地鐵)金額達9千萬,是公司正式進軍公安專網數字集群業務以來的第一個大訂單,也是是近年來(12年底以來)公安專網數字集群行業的第一個規模訂單,意義重大,標誌着公司數字集群業務開始爆發,通過此次項目可以積累規模供貨和實施經驗,將推動公司數字集群業務繼續快速發展。我們認爲,公司坐擁TETRA和PDT技術,背靠中國普天,資源稟賦突出,未來數字集群規模訂單有望持續落地,分享行業的爆發,獲得高速增長。 同時,在ATM機業務方面,今年是公司主要客戶之一工商銀行的採購大年,其採購也將不斷推進國產化,公司將受益匪淺;並且,公司今年有望實現農行的突破。此外,公司前期收購的銀星金融擴大了公司的金融業務產品線,有利於公司提供金融電子綜合解決方案,推動公司金融電子業務快速發展。 因此,我們認爲14-15 年公司將受益於公安數字集群行業的爆發以及ATM機業務的快速增長而實現業績爆發增長。 此外,值得關注的是,公司在原有交換網絡業務的基礎上積極轉型的信息消費安全相關業務經過13 年的發展有一定突破,信令網關和媒體網關均通過貝爾測試,很快將在移動4G網上使用,未來全力拓展行業應用及信息安全市場領域,預期14 年將突破一定集團客戶,實現商用案例,這將打開公司在信息消費安全領域新的成長空間。 盈利預測:14年來看,公司數字集群業務開始爆發增長、金融電子業務快速成長,並且公司股權激勵行權條件要求公司14年業績同比增長52%以上,因此,我們判斷公司14年業績將爆發增長60%以上。中長期看,我們看好公司受益於公安專網的規模建設以及金融電子解決方案的建設而快速發展,預計14-16年EPS爲:0.28元、0.40元、0.50元,對公安專網落地持續關注,重申“增持”評級。 風險提示:公安專網推進低於預期、行業競爭激烈