14Q1 收入因相對高基數而下滑,利潤增長平穩 公司14Q1 實現收入20.30 億,同比下降2.47% ,主要因爲成都店、武漢店分別於13年2 月、6 月關閉,相對基數較高;預計整體門店仍能實現微增長。實現歸屬母公司淨利0.68 億,同比增長 3.00% ;扣非淨利同比增長 6.10% ,基本符合預期 。(1 )毛利率同比下降0.54pp 至19.15%,主要因爲金銀珠寶店開業導致毛利率結構變化,以及廣東本地百貨競爭加劇,預計毛利率將持續承壓;(2 )銷售管理費用率下降 0.59pp 至13.39%,主要因爲成都店和武漢店關閉;(3)財務費用和投資收益同比貢獻增加0.14 億,主要因爲小貸公司收益、利息收入增加和理財收入增加,預計收入增長將會持續;(4)費用率下降幅度超越毛利率以及財務費用、投資收益貢獻加大讓淨利率提升0.23pp 至3.24% 。 14年展望:廣東國企改革下做大做強國資平台爲最大看點 廣東是國企改革省份中幾乎是最積極的省份,廣東省競爭性行業國企改革在向管資本轉變和放開競爭性行業兩條主線、控股權轉讓、資產重組和股權激勵三種手段上均有提及,在國有資產證券化、資產重組、做大做強地方國資方面更是給出了明確指標。 作爲廣東省重點發展的國有大型商業集團,廣百集團在商業、會展業和物流業方面有超過100 億的物業資源以及對應優秀運營團隊。從廣東省以國資證券化、資產重組、做大做強地方國有企業思路判斷,廣百集團旗下非上市公司優質資產很可能持續注入廣百股份,以豐富廣百股份主業,優化整體資源配置,將大幅提升廣百股份的競爭力和盈利能力。 盈利預測和投資建議 公司作爲廣東省內零售龍頭,近年來面對日益嚴峻的競爭環境,公司積極調整開店戰略,重新聚焦廣東省內優勢市場,同時積極拓展小額貸款並向移動互聯轉型,13 年盈利能力有所提升。但由於未來兩年公司以門店內部挖潛爲主,公司收入、淨利增長預計平穩。公司是我們廣東國企改革首推標的,乘廣東國企改革之風,公司有望獲母公司優質資產注入,競爭力與盈利能力將得到提升。維持公司 14 -16年EPS 預測 0.70 、0.76 、0.82 元,給予“謹慎增持”評級。 風險提示:國企改革不達預期、銷售大幅下滑。