事件: 2014年4月30日公司發佈一季報:2014年1季度實現營業收入6.01億,同比增長15.33%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2357萬,同比下降48.28%,每股收益0.02元。 點評: 受13年1季度地產結算收益影響同比大幅下滑,實際業績明顯好轉 2014年1季度實現營業收入6.01億,同比增長15.33%,收入的增長主要來源於貿易業務和部分金融電子業務,數字集群業務尚無規模結算;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2357萬,同比下降48.28%,利潤大幅下滑的主要原因爲:13年1季度公司控股子公司杭州東方通信城結算房地產項目額外獲得2552萬淨利潤,扣除該項目影響後,實際公司業績同比增長18%,明顯好轉。 實際毛利率基本持穩、未來有望上升,費用率略降、未來將保持趨勢, 2014年1季度公司整體毛利爲13.22%,同比下滑5.5個百分點,主要爲結構性變化因素,即13年1季度有2552萬地產結算淨利潤推升了毛利率,分業務來看毛利率基本維持穩定。未來隨着公司金融電子業務的持續快速發展,高毛利率的數字集群業務規模啓動,公司毛利率有望結構性上升。 從費用率來看,2014年1季度公司三項費用率12.11%,同比略降,銷售費有所增長主要爲數字集群業務拓展所致,整體費用率未來將隨着公司規模的擴大而保持穩步下降趨勢。 不改14年全年業績高增長預期,未來訂單有望不斷持續落地 儘管公司14年1季度業績相對一般,但我們不該公司14年業績高增長預期: 1、數字集群業務即將爆發:3月中旬公司中標大連公安專網項目(連同地鐵)金額達9千萬,是公司正式進軍公安專網數字集群業務以來的第一個大訂單,也是是近年來(12年底以來)公安專網數字集群行業的第一個規模訂單,意義重大,標誌着公司數字集群業務開始爆發,通過此次項目可以積累規模供貨和實施經驗,將推動公司數字集群業務繼續快速發展。我們認爲,公司坐擁TETRA和PDT技術,背靠中國普天,資源稟賦突出,未來數字集群規模訂單有望持續落地,分享行業的爆發,獲得高速成長。 2、金融電子業務保持高增長:同時,在ATM機業務方面,今年是公司主要客戶之一工商銀行的採購大年,其採購也將不斷推進國產化,公司將受益匪淺;並且,公司今年有望實現農行的突破。此外,公司前期收購的銀星金融擴大了公司的金融業務產品線,有利於公司提供金融電子綜合解決方案,推動公司金融電子業務快速發展。 因此,我們認爲14-15 年公司將受益於公安數字集群行業的爆發以及ATM機業務的快速增長而實現業績爆發增長。 此外,公司在原有交換網絡業務的基礎上積極轉型的信息消費安全相關業務也有望在14年有一定突破:信令網關和媒體網關均通過貝爾測試,很快將在移動4G網上使用,未來全力拓展行業應用及信息安全市場領域,預期14年將突破一定集團客戶,實現商用案例,打開公司在信息消費安全領域新的成長空間。 盈利預測:14年來看,公司數字集群業務開始爆發增長、金融電子業務快速成長,並且公司股權激勵行權條件要求公司14年業績同比增長52%以上,因此,我們判斷公司14年業績將爆發增長60%以上。中長期看,我們看好公司受益於公安專網的規模建設以及金融電子解決方案的建設而快速發展,維持14-16年EPS爲:0.28元、0.40元、0.50元,對公安專網落地持續關注,重申“增持”評級。 風險提示:公安專網推進低於預期、行業競爭激烈