2013年經營回顧:費用壓縮幫助業績反轉 公司13 年實現收入127.16 億,同比下降 1.53% ;歸屬上市公司股東淨利潤0.24 億,同比上升 126.41% 。(1)毛利率同比提升 0.69pp 至20.99%,表明公司在品類管理優化採購渠道等方面取得成效,預計毛利率仍將持續提升;(2)銷售管理費用率下降 0.44pp 至19.76%,因爲人工和運營費用分別下降11.47%、3.66% 。預計人工、租金、運營費用仍將對利潤增長形成壓力;(3)毛利率提升和費用率下降使得公司扭虧爲盈,淨利率上升0.88pp至0.19% ;(4)食品、生鮮、日化和百貨佔比持續提升;華南區收入大幅下滑6.72% ,西北區增長 7.56% ,預計趨勢持續;(5)新開門店 10 家,關閉深圳海濱店和平湖店;(6)首發限受股已於 2014 年1 月14日全部解禁。 14年經營展望:重點關注費用控制情況 公司將維持一二線城市社區店、三四線城市大賣場的拓展策略,預計公司14 年新增門店 10家,淨增門店 8 家,面積增速約 8%。在供給過剩、電商分流的大背景下,預計公司在未來幾年裏將面臨較爲嚴重的分流壓力,特別是廣東地區同店增長壓力將持續。14年公司重點觀察以費用控制爲核心的內在效率提升,人工和租金成本是影響公司淨利率恢復的核心因素。 盈利預測與投資建議 受顧客體驗較差、同質化嚴重、電商分流、供給過剩、成本剛性上漲影響,一、二線城市大賣場業態聚客能力和盈利能力持續下降;隨着未來2年內大量商業地產落成,三、四線城市大賣場業態也即將結束擴張藍海期,大賣場業態未來業績成長空間有限。我們判斷公司 13年順利扭虧後 14年還將有一個利潤率回升的過程,之後將進入穩定、低速發展期。下調公司14-16年EPS 預測至 0.08 、0.08 、0.09 元,維持“持有”評級。 風險提示 同店增長大幅下滑,人工、租金壓力增大。