事件:公司公佈2014年一季報,報告期內實現營業收入8609.8萬元,同比增長15.5%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2652.0萬元,同比增長19.01%,歸屬上市公司扣除非經常損益後淨利潤2651.9萬元,同比增長19.02%,基本每股收益0.19元。同時公司發佈半年度業績預告,上半年實現淨利潤5063.6-5984.3萬元,同比增長10%-30%。 點評: 收入和利潤增長基本符合預期,產能釋放如期來臨。公司一季度主要產品原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯銷量均有不同程度增加,價格保持相對穩定。再次重申我們的推薦邏輯,公司7000噸擴產產能已建成,14-15年將是產能釋放期,而原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯產品下游需求穩定增長,因此公司業務穩定增長確定性高。 公司毛利率維持穩定。公司一季度綜合毛利率43.91%,同比和環比均保持穩定。公司是原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯領域的隱形冠軍,雖然近兩年來新加入者導致競爭激烈,產品價格有所下滑,但公司憑藉在該領域多年的工藝技術積累,產品收率持續提升,一定程度抵消了產品價格下滑的影響,毛利率自上市以來一直保持在較高水平,盈利能力突出。 期間費用率下降導致公司淨利潤增幅高於收入增幅。銷售費用和管理費用增幅小於收入增幅,導致銷售費用率和管理費用率下降。公司在手現金充裕,報告期內進行國債逆回購導致公司利息收入增加,因此綜合來看,一季度期間費用率出現大幅下降。 募投項目在建工程轉固導致固定資產大幅增加。公司在一季度完成了公司募投項目7000噸原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯擴建工程轉固,導致公司新增7280萬元固定資產,因此二季度折舊將有所增加。 上半年預增10%-30%,符合預期。我們預計上半年原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯價格將保持平穩,銷量同比將有15%左右的增長。 維持“推薦”評級。預計公司14~16年的收入分別爲3.80億元、4.50億元和5.25億元,實現歸屬於上市公司淨利潤1.05億元、1.22億元和1.43億元。2014-2016年EPS分別爲0.75元,0.86元和1.01元。對應目前的股價PE爲23、20、17倍,維持公司“推薦”評級。 風險提示。(1)公司募投項目進展不達預期;(2)原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯由於競爭加劇,價格下滑超預期; (3)新產品開發進度不及預期。