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益民集团(600824)一季报点评:收入增速收敛 继续关注并购基金进展

平安證券 ·  2014/04/28 16:00  · 研報

事項:益民集團發佈 2014年一季報,實現營業收入8.35 億元,同比增長1.6%;歸屬上市公司股東的淨利潤爲0.51 億或EPS=0.058元、同比增長 4.5%;扣非後淨利潤0.47 億元(非經常損益主要爲政府補助150 萬及投資理財收入86萬元)、同比下降2.1%,淨利率6.1%,符合我們預期。 平安觀點: 收入增速下滑,毛利率同比下降 受終端需求萎縮、網購渠道分流等不利因素影響,公司1Q 營收僅增長1.6%,增速較去年同期下滑25.5 個百分點(1Q11/12 分別爲17.4%/17.6% )。考慮到物業租賃業務收入相對穩定,我們判斷主要是黃金珠寶業務及內衣銷售增速下滑導致。由於毛利率較低的批發業務大幅增長,公司1Q 毛利率同比大幅下降2.3 個百分點(1-4Q2013 分別下降3.2/5.5/0.8/3.9 個百分點)。 費用率大幅下降,但仍有改善空間 自2010年開始公司進入費率下行通道,1Q銷售+ 管理費用率繼續下降2.0個百分點至13.5% 。從現金流量表來看,員工費用同比下降12.8% 。我們認爲,公司費用端仍有一定改善空間:從年報來看,人工費用仍高於行業均值1個百分點以上;黑箱費用率高達5%以上,而港股零售公司該項目平均不足2%,在增長受限、毛利率下滑的情況下費用端改善較好緩解了業績壓力。 併購基金打開想像空間,有望成爲產業整合平台 公司與德同資本共同成立“德益消費升級產業基金”,以產業整合與併購重組等方式,投資消費及電子商務等新興渠道企業。公司未來不僅將獲得穩定現金分紅,更可以利用德同資本資源優勢及專業金融工具放大投資能力,向產業整合及創新投資平台轉型,與現有品牌產生良性協同,從而進一步提升品牌價值。 國企改革受益標的,維持“推薦”評級 隨着國企改革深化,公司或從三方面受益:1)引入激勵機制,改善費用結構。2)引入戰略投資者。通過多元化的股權結構和利益制衡機制,嫁接股東優質資產及客戶資源;3)資源整合或產業併購,公司有望成爲國企資源整合平台載體。 公司以“ 品牌內衣銷售+ 物業出租”爲主營業務架構,大量自有物業提供較強安全邊際。成立併購基金並控股東方典當推動公司向金融領域轉型,未來有望成爲產業整合及創新投資平台。考慮到內衣行業競爭日趨激烈,維持14/15 年EPS至0.20/0.21元,對應14年動態PE=28X ,“推薦”評級。 風險提示:國企改革進度低於預期;網購對內衣銷售的衝擊;商業物業到期後無法續約。

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