1. 專網通信由2011年開始預期,2014年終於規模啓動 專網通信(數字集群)2011年開始市場預期,但是由於種種原因,好事多磨,延遲至2014年規模啓動。3月遼寧出單,4月重慶開始招標,我們預計,大量的訂單會後續放出,專網通信的好日子終於到來了。與2009年的視頻監控行業類似,經濟增長和維穩需求催生專網通信爆發成長2. 我們將2014年的專網建設和2009年的視頻監控行業進行類比。 1)兩者的宏觀背景一致:都是經濟開始下滑,需要有新興行業的投資拉動GDP,同時經濟下滑期,社會不穩定因素增加,維穩需求大增。2)建設開始時期,市場對今後的投資力度預期不足,導致很多投資者中途下車。3)容易和“智慧城市”類比,對行業的利潤率產生疑問,“智慧城市”訂單規模較大,但是大部分資金投資於類地產項目,電子信息產品只佔很小的一部分,同時回報週期較長,這是和專網通信有本質區別的,專網投資應該說絕大部分投入網絡建設和終端採購。 3. 專網行業至少有千億市值空間,目前行業市值也就是一百多億 考慮專網通信的穩定市場空間是多少,我們利用兩種方法進行保守估計。 間接法:摩托羅拉解決方案近3年都收入60億美元左右,主要的訂單來自美國政府,不考慮中美之間的人口差異,城市數量,簡單的認爲中國的建設量和美國相同,價格爲美國的一半。那麼中國專網的穩定狀態保守估計爲150-200億。 直接法:專網的主要用戶爲公安,約佔中國市場的60%,其他包括地鐵、林業、港口、碼頭、政府等。截至2013年底,中國在編警察爲280萬,每年以10%-15%的速度增長,另有大量協警,總體警察部隊的人員數量爲1000萬左右(按照近年的統計,美國警察人員在100萬左右浮動),按照終端每2年更新一次,40%人員配備,終端價格在3000元左右,市場規模爲60億,再加上其他的使用方和網絡維護更新,100-150億的空間是非常保守的估計。 另外,我們根據頻段進行估算,專網的首次建設完成至少需要300-500億。市場上關於專網建設100億就能完成的說法是不成立的。北京由於2008年奧運會,在5環內建設一張專網(由歐洲宇航承建),花費8個億。即使我們的技術先進,成本低廉,只花費25%完成建設,也需要2個億左右,那麼也就是建設50個北京5環內的面積,離全國覆蓋還遠的很。 故此,專網建設和維護需要大量的投資,一旦政府機關習慣了高科技產品,退回過去是不可能的,這些投資會變成剛性支出。 4. 另外,全球市場還有巨大的空間,只要是中國公司在某個信息領域具有國內競爭力,它們也就具有全球競爭力,無數的事實已經證明這一點。 摩托羅拉解決方案的市值爲千億美元,國內行業的市值也就一百多億(海能達和東方通信專網估值),我們認爲雖然有20多家廠家在進行此方面的業務,但是有機會成長的就是東方通信和海能達,其他的都會在後續競爭中被淘汰,就如安防行業的海康和大華,雖然有許多公司涉足,但是基本上是地域性公司,難以在全國層面進行競爭。 5. 東方通信在專網通信是雙寡頭之一,同時也是電子金融領域的雙寡頭之一 東方通信另一領域爲電子金融,包括ATM(包含存取款一體機)和VTM,和廣電運通形成雙寡頭局面。由於核心技術的掌握和信息安全考慮,國內的ATM競爭格局將發生鉅變。目前國內ATM機的市場空間爲每年80-100億(央行每季公佈ATM數量,有興趣的讀者可自行估算)海外和國內廠商平分秋色,隨着海外廠商的逐步退出,國內廠商的份額有望數年內翻番。東方通信市場份額10%(其中自主產品6%,代理產品4%)有望在近年內擴張到30%。VTM就是電子自助銀行的一種表現形式,長期看將會超過ATM的市場空間,目前綜合實力前兩名的就是廣電運通和東方通信,有望在VTM放量後取得較大份額。 6. 東方通信看起來PE很高,但是考慮其長期高成長,價格依舊是在山腳下,連山腰都談不上東方通信總股本12.56億,其中3億B股,A股市值100億左右,法人股6億,實際上公司的A股流通也就3億多,流通市值不到40億。另外,考慮電子金融對手的市值,給予目前狀態電子金融產業市值50億是合理的。也即,專網通信的A股市值也就50億。如果我們將電子金融7-8倍的成長空間和專網通信千億空間考慮進去,我們正面臨一支5-10倍牛股的機會。 我們預測公司2014-2016年EPS分別爲0.30元、0.56元、0.87元,考慮公司未來的市場空間和市場低位,我們給予2015年30倍市盈率,對應6個月目標價 16.8元,維持“買入”評級。 7. 風險提示:Tetra盈利低於預期,PDT市場啓動低於預期,ATM市場低於預期