國內傳動、制動、懸掛三大系統產品領先者 公司是國內汽車底盤總成中傳動、制動、懸掛三大系統產品領先者,主要產品爲底盤及懸架系統、制動系統、傳動系統、輪轂單元、軸承、精密件等。其中,傳動、制動、懸掛系統均處於領先地位。公司業務穩定增長:2013年營收同比增長4.9%;淨利潤同比增長15.0%(均爲調整後)。公司主要產品十字軸萬向節總成銷量同比增長14.6%至6,545.9萬套;制動系統產品同比增長1.1%至652.2萬套;傳動軸同比增長8.9%至372.9萬根。公司2012年開始改爲直接對外出口,第一大客戶爲University International Longistics INC,主要客戶爲美國通用、福特等;其餘主要客戶還有一汽海馬、上汽通用五菱等。我們認爲公司憑藉在傳動、制動、懸掛等系統的優勢,並重點發展等速驅動軸與輪轂等新產品,並不斷開拓合資品牌,未來主業仍將穩定增長。 未來兩年內不考慮將萬向電動車注入上市公司 公司於2010年12月30日公告,與萬向集團、萬向電動車達成協商,萬向集團承諾:在公司認爲入股萬向電動車的條件成熟,並提出入股動議時,或是萬向電動車完成產業化,盈利狀況正常穩定時,集團同意將其持有的萬向電動車股份轉讓給公司。公司認爲只有當以下三個條件均滿足時,才會考慮將萬向電動車注入上市公司:1)萬向電動車盈利;2)注入對公司有利;3)管理層提出動議。目前,萬向電動車仍虧損,公司管理層認爲目前無法增厚公司業績亦未提出動議,預計未來兩年內不考慮將萬向電動車注入上市公司,而萬向電動車盈利將是決定注入時點的關鍵因素。 菲斯科注入上市公司暫無時間表 公司於2014年4月3日公告,萬向集團收購美國菲斯科股權事宜,萬向集團已完成對美國菲斯科的交割,現正處於等我國相關部門審批的階段。此前,公司於2012年12月收購電池生產企業A123。菲斯科收購完成後,我們判斷會逐步實現復產,之後再進行擴產。我們認爲A123與菲斯科有望形成協同效應,逐步提升菲斯科在電動汽車整車領域的競爭力。但公司表示菲斯科注入上市公司暫無時間表,具有不確定性。 投資電動汽車電機項目 已實現小批量試供貨 公司於2010年4月公告,圍繞新能源汽車零部件,電動汽車電機與電機控制器進行投資開發立項,目前,電機項目仍處於實驗性的小批量試供貨階段,尚無正式批量供貨,2013年產品小批量試銷售給萬向電動車實現銷售額222.8萬元;電機控制器項目尚處於研發階段,無銷售。我們認爲,未來公司電動汽車電機與電機控制器項目仍積極研發,電機項目已實現小批量試供貨,未來有望逐步實現批量供貨,若要實現批量供貨還需跟蹤行業及萬向電動車情況,此外,若公司零部件能達到標準,我們判斷亦存在公司零部件供貨給菲斯科的可能性。 盈利預測與投資建議 預估2014、2015年EPS分別爲0.42元與0.49元,對應PE爲21倍與18倍,考慮未來兩年內公司尚無將萬向電動車注入的計劃,還需持續跟蹤萬向電動車盈利情況,首次給予“謹慎推薦”評級。 風險提示 汽車行業銷量不如預期;原材料成本大幅上升;訂單不如預期。