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益民集团(600824)一季报点评:东方典当并表确认一次性投资收益贡献业绩增量

申銀萬國 ·  2014/04/28 16:00  · 研報

一季報業績符合預期。公司14Q1實現營業收入8.35億,同比增長1.62%;歸母淨利潤5124.3萬,同比增長4.49%;扣非後歸母淨利潤4747.7萬,同比下降2.14%;EPS爲 0.058元,符合預期;加權平均ROE爲3.03%,較去年同期減少0.09個百分點。 消費疲軟+黃金銷售基數較高導致收入增速放緩。公司14Q1實現營業收入8.35億,同比增長1.62%。在消費疲軟、競爭加劇的大背景下,古今內衣收入增長放緩;天寶龍鳳因去年同期黃金基數高,收入增速承壓。14Q1毛利率爲23.86%,同比減少2.27個百分點。古今內衣降價促銷,同期黃金批發毛利基數較高,導致本期毛利率下滑。 費用管控導致費用率下降,東方典當並錶帶來一次性投資收益貢獻利潤增量。14Q1期間費用率14.43%,同比減少2.06個百分點。其中,銷售費用率8.09%,同比減少1.46個百分點;管理費用率5.37%,同比減少0.57個百分點;財務費用率0.97%,同比減少0.02個百分點。在收入增長乏力的情況下,公司強有力的費用壓縮能力,緩解了收入毛利率下滑對淨利潤的侵蝕。此外,由於對東方典當的投資成本小於合併時淨資產,本期確認投資收益358.6萬(稅後268.9萬)。14Q1淨利率爲6.14%,同比增加0.17個百分點;剔除東方典當並表的影響後,淨利潤爲4855.4萬,同比下降0.99%,淨利率爲5.81%,同比減少0.17個百分點。 維持盈利預測,維持增持。公司是隱蔽資產較高的價值投資標的,擁有15萬㎡自有物業(9萬㎡淮海路商業物業),古今內衣、天寶龍鳳等知名品牌,安全邊際較高。同時,在上海國企改革的推動下,公司注資古今內衣謀求做大做強,擬和麥斯合作加速古今轉型。另一方面,增資控股東方典當,轉型類金融平台;成立德益消費升級產業基金,尋找併購標的,放大公司投資能力。我們預計公司14-16年EPS爲0.22元、0.25元、0.28元,當前股價對應PE分別爲25倍、22倍和20倍,維持增持評級。

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