金陵藥業可引入南京鼓樓醫院集團作爲被收購醫院的技術合作方,這對於面臨發展瓶頸的被收購醫院更具備合作吸引力;宿遷市人民醫院的改制由特定時代和政治背景推動,而公司對儀徵醫院的收購具備很強可複製性。 投資要點 1、醫療服務的盈利貢獻未來3年將超越藥品產銷,成爲提升市值的主要動力。金陵藥業發展醫療服務的競爭優勢在於作爲上市公司平台具備的資金優勢、引入南京鼓樓醫院集團作爲業務管理方的資源優勢、適合參與公立醫院改制的國有企業背景優勢。 2、對宿遷市人民醫院的創新改制取得巨大成效。改制後的宿遷市人民醫院實行董事會領導下的院長負責制,鼓樓醫院派出正副院長,金陵藥業向醫院派出黨委書記和財務總監,形成融合技術、資本、政府資源優勢的新型醫院運作模式。03至12年,醫院牀位數從522張增至1000張,牀位使用率從72.3%升至141%,門急診人次從19萬增至93萬。醫院的收入、淨利潤規模從05年的0.81 /0.05億元發展至13年的6.82/0.83億元,收入、淨利潤複合增速分別爲30%、42%。 3、儀徵醫院的收購具備很強可複製性。其一,職工醫院已經過自然人持股的一次改制,收購的複雜性遠低於公立醫院;其二,取消藥品加成對二級醫院影響負面,未來二級醫院向外尋求資金、技術支持將成大趨勢。 4、脈絡寧注射液降價風險較小,未來有望保持平穩增長。脈絡寧作爲定價較低的基藥獨家品種,未來降價的風險較小。由於相比優勢品種每日用藥金額較低,營銷費用的空間相對較小,預計未來3年保持10%的平穩增速。 5、投資建議:預測公司14、15年EPS爲0.36、0.43元,當前股價對應PE爲34X、28X。看好金陵藥業輸出資本作爲經營管理方、南京鼓樓醫院輸出醫資力量作爲業務管理方的合作模式,且考慮到公司存在併購預期,給予推薦評級。 風險提示 1、醫療服務業務的進展速度低於預期2、醫改控費對製藥業務造成壓力