主要觀點 1. 集群專網:受益公安PDT 爆發、軌道交通投資提速 數字集群由於公安市場2013 年確立標準後,PDT 建設啓動推遲影響,銷售收入同比下降64%,收入爲3706 萬元。公司是國內可以提供PDT、TETRA 全系統與終端產品的少數廠家之一,同時面向公共安全、公用事業與交通行業客戶,作爲PDT 標準的主要參預者已經有多個項目進行實施,雖然目前集群業務收入佔比不大,但是作爲同時進軍公安市場、地鐵兩個市場的國內唯一廠商,顯示了較強的競爭力。大股東普天集團在通信領域技術優勢明顯,在寬窄融合方面已經有PDT 與LTE 融合組網的方案。 2. 金融電子:市場份額不斷擴大,探索金融服務 金融電子較去年同比收入增長19%,利潤同比增長23%,金融電子產品通過入圍新銀行的ATM 和一體機採購,繼續保持快速增長,在現有產品系列上,開發了雙屏循環節、雙屏ATM 機及具有冠字號功能的產品,參加了國家標準的制定;作爲業績主要的支撐,金融電子產品三年複合增速維持 在15%的水平,公司積極切入金融服務領域,在新產品的基礎上,緊跟互聯網與智能金融業務的方向,通過建立APP 智能終端金融服務業務管理系統,逐步拓展金融服務領域。 3. 股權激勵促14 年業績大幅增長 根據公司股權激勵行權要求,2015 年爲第一次行權,要求2012-2014 年淨利潤扣非後複合年均增長率不低於15.5%,對應2014 年淨利潤扣非後要求達到75%的增長,我們認爲在股權激勵促進下公司有望在2014 年實現業績的大幅增長,未來幾年業績高增長可期。 綜上所示,公司作爲金融電子與數字集群均爲雙寡頭之一,擁有TETRA 和PDT 技術,是國內公安專網領域TETRA 建網最多的廠家,將在未來幾年分享數字集群“模轉數”帶來的行業紅利;而電子金融在市場份額繼續拓展及新的服務模式下,有望繼續保持收入重要一極。預計2014-2016 年EPS 爲0.25元、0.35 元、0.47 元,維持“推薦”評級。 風險提示 金融電子、數字集群項目推廣不達預期;