事 項 公司公佈發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案:1)擬全部以發行股份方式收購一體醫療100%股權,發行價爲13.29元;2)擬向北京衆和非公開發行股份募集配套資金466,659,997元,鎖價發行,發行價亦爲13.29元。 主要觀點 1. 收購標的對應14~15年PE爲19、15倍,遠低於同類上市公司PE。 公司擬以14.02億元收購一體醫療100%股權,同時交易對方承諾,若本次交易於14年完成,則一體醫療14~16年扣非後淨利潤分別至少達0.75、0.93、1.24億元,CAGR爲29%,若15年完成,則一體醫療15~17年扣非後淨利潤分別至少達0.93、1.24、1.49億元,CAGR爲27%,否則交易對方以在本次交易中認購的公司股份進行補償,即公司有權以總價人民幣1元的價格回購補償股份。以此估算,公司收購一體醫療的14~15年PE分別爲19、15倍,而同類上市公司14~15年PE分別在40、30倍左右,收購PE遠低於同類上市公司PE。 2. 一體醫療是腫瘤診療設備整體解決方案服務提供商,輔以尖端治療設備和配套產品的研產銷。 一體醫療業務模式有設備銷售、合作分成、設備租賃、技術服務四大類。其中,前兩個模式爲主要收入來源,14年1~4月收入佔比分別爲37.2%、62.8%。設備銷售指銷售具有自主知識產權的伽瑪刀、超聲肝硬化檢測儀、全身熱療系統、全身紅光治療系統等產品,以及少量應客戶需求而經銷的放療、影像設備。隨着一體醫療肝硬化檢測儀市場知名度的提高,設備銷售收入佔比將進一步增加。合作分成指一體醫療以自產設備和外購設備如直線加速器、PET/CT等大型醫療設備及提供技術與支持服務作爲投入,醫療機構以場地、機房與醫技人員作爲投入,雙方合作建立腫瘤診療科室或中心,一體醫療按照約定的分成比例分期收回投資並獲得收益。 3. 收購一體醫療,構建腫瘤治療產業鏈。 公司已有云芝胞類糖肽、帕羅諾斯瓊等四款抗腫瘤輔助用藥,另有原研藥康普瑞丁磷酸二鈉等多個抗腫瘤藥在研。而一體醫療則形成“放療、熱療、光療、超聲診斷”四大系列產品線,主要產品均定位於腫瘤疾病的治療和診療。收購一體醫療,使公司從抗腫瘤藥廠家,延伸至腫瘤診療設備及其整體解決方案提供商,形成了腫瘤治療較爲完整的產業鏈。 4. 投資建議。暫不考慮此次收購對公司業績的增厚效應,預計14~16年EPS分別爲0.16、0.20、0.24元,對應PE爲85、68、55倍,給予“推薦”評級。 5. 風險提示:收購未被覈准的風險