2015 年1 季度主品牌同店销售增长从2014 年4 季度的同比负7.5%恶化至同比负15.9%。收入的下跌主要是由量的下跌所驱动。尽管在2014 年强化了市场营销,2015 年1 季度和2014 年4 季度的经营结果仍令人失望。公司指出电子商贸业务在2015 年1 季度维持强劲的动能。线上和线下业务可能存在互相侵蚀。

不期望短期内有扭转。疲弱的销售动能可能会延续至2015 年2、3 季度,我们预计有另外两个季度的同店销售倒退。由于公司严谨的折扣政策,我们先前预计在2015 年有一个强劲的毛利复苏。然而,疲弱的销售意味着一个较慢的清库存和近季度库存的堆积。

下调评级至“中性”并调降目标价至2.02 港元。我们分别调低2015 年和2016 年的收入预测7.1%和9.9%以反映呆滞的销售展望。我们增加销售、一般开销和行政费用预测以反映营销费用的升级及由于经营去杠杆化的租金与人工成本的增长。我们分别调降2015 年和2016 年的每股盈利预测53.7%和56.4%。我们下调公司评级至“中性”,目标价从4.45港元调降至2.02 港元,分别对应14.4 倍和12.0 倍2015 年和2016 年每股盈利。