2015 年1 季度業績低於預期公司收入下滑5.0%至84.65 億元,淨利潤下滑48.6%至5035 萬元,低於市場預期。毛利率改善,但費用壓力高於預期:毛利率同比改善0.4 個百分點,主要得益於採購改革使得直接採購佔比上升。不過,人力成本增加導致淨利率下滑0.5 百分點。發展趨勢業績疲弱反映原有管理運營模式效率低下,尤其是在零售行業消費環境疲弱和競爭加劇的情況下。公司亟需體制改革。預計永輝超市戰略投資有望大幅改善公司管理水平並帶來規模優勢。我們預計永輝領先的管理水平將幫助公司:1)通過整合採購增加毛利率。公司與永輝的銷售額總和有望達到660 億元,與國內第二大超市銷售額相當。2)通過加強員工激勵以及生鮮產品運作提高銷售效率;3)通過嚴格的成本控制提高營業利潤率。估值與建議維持“確信買入”評級,目標價爲10.2 港元,基於0.3 倍2015 年市銷率(相對A 股同行折價61%)。短期業績低於預期可能引起股價波動。我們仍然看好永輝的管理能力以及聯華的領先規模,預計協同效應與經營改善有望在2015 年下半年逐步體現。風險費用增長高於預期。