建議投資者小注認購
公司優勢
(1) 公司於國內外擁有針對多個市場分部的廣泛品牌,這有助公司滿足具有不同偏好及需求的消費者;(2) 公司在泡沫及產品設計方面雄厚的研發能力,這使公司能提供全面的慢回彈產品;(3) 公司掌握垂直整合業務模式,這使公司能夠迅速響應市場需求變化,高效協作新型創新的同時維持統一的產品品質標準;(4) 廣泛及國際化的銷售及分銷網絡,使公司可觸及更多元化的消費群;(5) 公司於美國主流市場以及香港及中國的慢回彈健康及保健產品市場具有領先地位,能把握各市場的增長機遇;(6) 公司敬業且經驗豐富的管理團隊,過往均能達致可持續增長和獲利。
行業概覽
香港的慢回彈健康及保健產品市場目前處於行業發展週期的中期發展階段。於2013年,市場上有數家慢回彈健康及保健產品品牌。慢回彈健康及保健產品消費者人數有所增加,而供應商則開發慢回彈材料的新用途。香港的慢回彈健康及保健產品總零售銷售額由2008年的1.8億港元增加至2013年的2.9億港元,複合年增長率為10.7%。根據弗若斯特沙利文,基於以下的推動力,香港的慢回彈健康及保健產品市場於2013年至2018年期間的複合年增長率為12.8%,預期將於2018年錄得5.3億港元。
根據弗若斯特沙利文,慢回彈健康及保健產品佔香港全部健康及保健產品的市場份額由2008年的21.1%增加至2013年的24.0%,而慢回彈健康及保健產品佔整體健康及保健產品市場的份額預期將於2018 年增加至26.4%。由於較高的進入門檻,香港的健康及保健產品市場仍然高度集中。根據弗若斯特沙利文,於2013年,公司以零售額計為香港最大的慢回彈健康及保健產品品牌,市場份額為41.9%。於2013年,因最大兩家市場參與者合共佔市場81.1%,故公司經營的市場高度集中。
就產業週期而言,中國的慢回彈健康及保健產品市場處於增長初期階段。於2013年,中國的慢回彈健康及保健產品市場呈分散化。競爭者相互角逐以獲取更大的市場份額,同時越來越多的消費者選擇慢回彈健康及保健產品。於2013年,以總零售額計算,中國慢回彈健康及保健產品的市值為人民幣50.0億元,自2008年以來的複合年增長率為25.9%。根據弗若斯特沙利文,預期中國的慢回彈健康及保健產品市場將經歷高增長,於2018年達到約人民幣123.0億元,自2013年以來的複合年增長率為19.6%。於2013年,慢回彈健康及保健產品市場佔整體健康及保健市場的份額由2008年的12.6%增長至17.8%,顯示慢回彈健康及保健產品較傳統產品更受歡迎。根據弗若斯特沙利文,預期慢回彈健康及保健產品的市場份額將於2018 年上升至20.8%。
由於中國慢回彈健康及保健產品市場仍處於增長初期,市場仍然高度分散,市場參與者眾多。於2013年,最大的五個市場參與者合共僅佔整個市場16.2%。根據弗若斯特沙利文,按零售額計,於2013年,公司的市場份額為4.4%,在中國所有慢回彈健康及保健產品品牌中位列第一。根據弗若斯特沙利文,公司完善的銷售網絡及優質的品牌形象令公司較中國慢回彈健康及保健產品市場的其他主要參與者更為出眾。截至2014年3月31日,公司完善的銷售網絡包含427個銷售點,包括自營及第三方分銷商經營的銷售點,覆蓋中國逾20個省市或自治區,使公司能提升品牌知名度。
獲利能力及財務數字
收入由截至2012年12月31日止年度的1,971.5百萬港元增加20.2%至截至2013年12月31日止年度的2,369.5百萬港元。毛利由截至2012年12月31日止年度的464.8百萬港元增加33.5%至截至2013年12月31日止年度的620.6百萬港元。公司的毛利率由截至2012年12月31日止年度的23.6%增加至截至2013年12月31日止年度的26.2%,主要反映具有較高利潤率的自有品牌產品的銷售增加。年內溢利由截至2012年12月31日止年度的115.7百萬港元增加25.4%至截至2013年12月31日止年度的145.0百萬港元。
集資用途
是次集資所得款項的171.2百萬港元(以發售價中位數股1.25 港元計算),約27%用於品牌建立及推廣;約28%用於策略性收購及業務機遇;約12%用於擴展分銷網絡及多元化發展銷售渠道;約14%用於提升及購入生產設備以及於東莞及嘉善建造新生產倉庫設施;約6%用於美國購入或設立生產設施;約3%用於設計及研發;約10%用於一般營運資金。
估值
按招股價HK$1.06至1.43,盛諾集團2013年市盈率12.88至17.38倍,市賬率2.59至3.18倍。盛諾集團主要銷售慢回彈枕頭、床墊及床褥及其他保健家居用品,擁有自家品牌,市場上未有完全相同同業。業務類似的有卡撒天嬌(2223.HK)其主要從事設計、生產及銷售自家床上用品,市盈率19.23 倍;而以自有品牌「OTO」在香港、中國大陸及澳門銷售健康及保健產品的豪特保健(6880.HK)市盈率31.67倍,因此盛諾集團估值合理。雖然報章曾表示管理層有親戚關係,但我們認為從數據上公司基本因素正在改善,加上公司有自家品牌及獨家產品配方,而且中國及香港人對健康產品需求日益增加。公司毛利率由2011年22.3%升至2013年的26.2%,資產負債比率由2011年59.5%下跌至2013年28.3%,基本因素正在改善,故建議投資者小注認購。
風險因素
(1) 公司的銷售集中於主要客戶,失去任何一名有關客戶,將會減低公司的收入,並對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響;(2) 美國、香港及中國的經濟狀況出現轉變將對公司的銷售或增長造成不利影響;(3) 公司的品牌價值下跌可能對公司的銷售、財務狀況及經營業績造成不利影響;(4) 公司或須承擔額外稅務負債,將對公司的財務狀況造成不利影響;(5) 第三方假冒、偽造及或侵害可能對公司的聲譽及品牌造成不利影響,從而影響公司的銷售、財務狀況及經營業績;(6) 與公司的出口銷售有關的風險(如入口/出口限制)可能對公司的業務、經營業績及財務狀況造成不利影響。
建議投資者小注認購
公司優勢
(1) 公司於國內外擁有針對多個市場分部的廣泛品牌,這有助公司滿足具有不同偏好及需求的消費者;(2) 公司在泡沫及產品設計方面雄厚的研發能力,這使公司能提供全面的慢回彈產品;(3) 公司掌握垂直整合業務模式,這使公司能夠迅速響應市場需求變化,高效協作新型創新的同時維持統一的產品品質標準;(4) 廣泛及國際化的銷售及分銷網絡,使公司可觸及更多元化的消費羣;(5) 公司於美國主流市場以及香港及中國的慢回彈健康及保健產品市場具有領先地位,能把握各市場的增長機遇;(6) 公司敬業且經驗豐富的管理團隊,過往均能達致可持續增長和獲利。
行業概覽
香港的慢回彈健康及保健產品市場目前處於行業發展週期的中期發展階段。於2013年,市場上有數家慢回彈健康及保健產品品牌。慢回彈健康及保健產品消費者人數有所增加,而供應商則開發慢回彈材料的新用途。香港的慢回彈健康及保健產品總零售銷售額由2008年的1.8億港元增加至2013年的2.9億港元,複合年增長率為10.7%。根據弗若斯特沙利文,基於以下的推動力,香港的慢回彈健康及保健產品市場於2013年至2018年期間的複合年增長率為12.8%,預期將於2018年錄得5.3億港元。
根據弗若斯特沙利文,慢回彈健康及保健產品佔香港全部健康及保健產品的市場份額由2008年的21.1%增加至2013年的24.0%,而慢回彈健康及保健產品佔整體健康及保健產品市場的份額預期將於2018 年增加至26.4%。由於較高的進入門檻,香港的健康及保健產品市場仍然高度集中。根據弗若斯特沙利文,於2013年,公司以零售額計為香港最大的慢回彈健康及保健產品品牌,市場份額為41.9%。於2013年,因最大兩家市場參與者合共佔市場81.1%,故公司經營的市場高度集中。
就產業週期而言,中國的慢回彈健康及保健產品市場處於增長初期階段。於2013年,中國的慢回彈健康及保健產品市場呈分散化。競爭者相互角逐以獲取更大的市場份額,同時越來越多的消費者選擇慢回彈健康及保健產品。於2013年,以總零售額計算,中國慢回彈健康及保健產品的市值為人民幣50.0億元,自2008年以來的複合年增長率為25.9%。根據弗若斯特沙利文,預期中國的慢回彈健康及保健產品市場將經歷高增長,於2018年達到約人民幣123.0億元,自2013年以來的複合年增長率為19.6%。於2013年,慢回彈健康及保健產品市場佔整體健康及保健市場的份額由2008年的12.6%增長至17.8%,顯示慢回彈健康及保健產品較傳統產品更受歡迎。根據弗若斯特沙利文,預期慢回彈健康及保健產品的市場份額將於2018 年上升至20.8%。
由於中國慢回彈健康及保健產品市場仍處於增長初期,市場仍然高度分散,市場參與者眾多。於2013年,最大的五個市場參與者合共僅佔整個市場16.2%。根據弗若斯特沙利文,按零售額計,於2013年,公司的市場份額為4.4%,在中國所有慢回彈健康及保健產品品牌中位列第一。根據弗若斯特沙利文,公司完善的銷售網絡及優質的品牌形象令公司較中國慢回彈健康及保健產品市場的其他主要參與者更為出眾。截至2014年3月31日,公司完善的銷售網絡包含427個銷售點,包括自營及第三方分銷商經營的銷售點,覆蓋中國逾20個省市或自治區,使公司能提升品牌知名度。
獲利能力及財務數字
收入由截至2012年12月31日止年度的1,971.5百萬港元增加20.2%至截至2013年12月31日止年度的2,369.5百萬港元。毛利由截至2012年12月31日止年度的464.8百萬港元增加33.5%至截至2013年12月31日止年度的620.6百萬港元。公司的毛利率由截至2012年12月31日止年度的23.6%增加至截至2013年12月31日止年度的26.2%,主要反映具有較高利潤率的自有品牌產品的銷售增加。年內溢利由截至2012年12月31日止年度的115.7百萬港元增加25.4%至截至2013年12月31日止年度的145.0百萬港元。
集資用途
是次集資所得款項的171.2百萬港元(以發售價中位數股1.25 港元計算),約27%用於品牌建立及推廣;約28%用於策略性收購及業務機遇;約12%用於擴展分銷網絡及多元化發展銷售渠道;約14%用於提升及購入生產設備以及於東莞及嘉善建造新生產倉庫設施;約6%用於美國購入或設立生產設施;約3%用於設計及研發;約10%用於一般營運資金。
估值
按招股價HK$1.06至1.43,盛諾集團2013年市盈率12.88至17.38倍,市賬率2.59至3.18倍。盛諾集團主要銷售慢回彈枕頭、牀墊及牀褥及其他保健家居用品,擁有自家品牌,市場上未有完全相同同業。業務類似的有卡撒天嬌(2223.HK)其主要從事設計、生產及銷售自家牀上用品,市盈率19.23 倍;而以自有品牌「OTO」在香港、中國大陸及澳門銷售健康及保健產品的豪特保健(6880.HK)市盈率31.67倍,因此盛諾集團估值合理。雖然報章曾表示管理層有親戚關係,但我們認為從數據上公司基本因素正在改善,加上公司有自家品牌及獨家產品配方,而且中國及香港人對健康產品需求日益增加。公司毛利率由2011年22.3%升至2013年的26.2%,資產負債比率由2011年59.5%下跌至2013年28.3%,基本因素正在改善,故建議投資者小注認購。
風險因素
(1) 公司的銷售集中於主要客戶,失去任何一名有關客戶,將會減低公司的收入,並對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響;(2) 美國、香港及中國的經濟狀況出現轉變將對公司的銷售或增長造成不利影響;(3) 公司的品牌價值下跌可能對公司的銷售、財務狀況及經營業績造成不利影響;(4) 公司或須承擔額外稅務負債,將對公司的財務狀況造成不利影響;(5) 第三方假冒、偽造及或侵害可能對公司的聲譽及品牌造成不利影響,從而影響公司的銷售、財務狀況及經營業績;(6) 與公司的出口銷售有關的風險(如入口/出口限制)可能對公司的業務、經營業績及財務狀況造成不利影響。
