末端防空領域主要參與民企。公司是國內末端防空指揮控制系統的供應商,自成立以來,積極貫徹“軍民融合”戰略。目前業務已形成“區域低空近程與地面偵察作戰指揮系統、高端安全防務系統、通用航空空域監視及管理服務系統、海洋電子綜合探測系統”四大技術產品領域。其中,公司主導產品—以連續波雷達爲核心的低空近程防空作戰指揮系統在國內外低空防空軍事領域取得了重大成績,參與了多個重大活動的保障工作。 訂單不足致業績暫時下滑,防空導彈指揮系統空間大。由於軍品領域是公司主要的業績來源。受軍品市場開發週期長,訂單個數少、交付集中等影響,公司核心產品便攜式防空導彈指揮系統(2013年佔據主營業務收入的74%)驟降致使公司業績暫時呈現下滑的趨勢。2014年,實現收入2.23億元(YOY-26.50%),歸母淨利潤7528.40萬元(YOY-48.59%)。我們認爲,公司業績下滑只是暫時性的。國際軍火界曾預測,到2017年,全球防空導彈總價值超過200億美元,而目前的價值僅約爲100億美元,需求仍然空間巨大。 內生+外延,向民用領域拓展。爲消除公司軍品下游客戶單一的風險,公司積極拓展民用領域。內生方面,通過承擔“通用航空綜合運行支持系統”項目,實現軍用雷達探測與光電探測技術應用於通用航空機場、公共運輸機場終端區,服務於機場空域管理。通過與西工大航海學院組建海洋工程研發中心,開展水下探測、跟蹤、通信技術的研究。目前,公司無影海洋探測系列產品已用於水下環境和資源探測;外延方面,公司於2015年5月收購華揚通信60%的股權打通民用通信市場,2014年華揚通信實現淨利潤1040.64萬元,並承諾2015、2016年淨利潤分別不低於2500、3500萬元,對公司的業績貢獻將是厚增。 成立超材料研發中心,提升軍品核心競爭力。公司於2015年6月24日發佈公告,前瞻性地成立超材料研發中心。超材料作爲一種新型材料,具有天然材料所不具備的超常物理性質,是軍工細分領域最前沿的技術之一。截止目前大多屬於理論探討和實驗室樣品研製階段,距離真正大規模的產業化應用尚有許多的技術難題有待克服。公司研究的電磁超材料的物理特性使得超材料在高性能器件、隱身技術等領域有較廣泛的應用前景。 首次給予“增持”價評級,目標價205.20元。考慮公司2014年由於核心產品收入的意外驟降導致的業績下滑,公司積極佈局民用領域存在一定的外延預期,我們預計公司2015-17年EPS分別爲1.52、1.79、2.52元。對比“軍民融合”可比公司2015年的平均PE爲148.49倍,我們認爲公司2015年合理的估值爲135倍。對應目標價205.20元,首次給予“增持”評級。 風險提示:研發進度低於預期,軍品訂單的不確定性。