投資要點: 地產與市政園林並重的園林新秀。 公司主要從事園林工程施工、園林景觀設計、苗木種植和園林綠化養護等業務,其中地產景觀在公司過去三年收入中佔比從 60%降到 40%,同時市政綠化業務佔比從 40%提升到 60%。 2014 年公司營收爲 6.03 億元,淨利潤爲 8129 萬,過去三年 CAGR 分別爲 13.9%/14.4%。 園林綠化行業的主要下游客戶包括各級政府部門及其基礎設施建設投資主體、房地產開發商以及有綠化需求的企事業單位等,千億市場規模。 2000 ~2014 年,我國房地產開發總投資額年均複合增長率爲 23.44%,按照未來每年增長 5%,其中 2%用於園林投入計算, 2018 年我國地產園林市場容量約爲 2310 億元。 2013年我國城市園林綠化投資達到 1647.4 億元,自 2008 年以來年均複合增長率爲 20.45%,按照未來每年增長 5%推算,2018 年市政園林綠化投資額將達到 2103 億元。 公司競爭優勢清晰:1)資質與品牌,公司擁有城市園林綠化企業壹級資質和風景園林工程設計專項甲級,根據《中國城市園林綠化企業進行狀況調查報告 2011~2012 年度》 ,公司綜合競爭力名列全國第 20 位,代表性工程包括長白山國際旅遊度假區景觀工程等:2)跨區域經營,已先後在全國十幾個省、自治區、直轄市開展業務;3)具備特殊的自然地理條件下的施工能力,通過在雲貴高原高海拔地區、吉林長白山高寒冬土地區的施工,積累了豐富的特殊自然地理條件下施工的管理經驗和施工經驗。 募集資金助力公司成長。 募集資金擬用於補充園林工程施工業務營運資金項目和生態林木培育基地建設項目。公司目標力爭未來三年實現主營業務收入年複合增長率 40%以上。 風險揭示。公司主要風險來自於地產行業不景氣影響、市政園林受政府支出政策影響、應收款回收風險等。 合理價格區間 38.41~43.90 元:我們預計公司 2015/2016 年 EPS 分別爲 1.11/1.29 元,合理估值38.41~43.90 元,對應 2015 年動態 PE35X~40X。公司擬募集資金淨額 39004.45 萬元,發行費用 5375.55萬元,發行不超過 2000 萬股,無超募且足額髮行情況下,公司股票理論發行價格不超過 22.19 元。 特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。