投资要点

领先水性油墨公司。天龙已连续15 年保持行业领先地位,并于2012 年开始布局油墨业上游林产化工业,目前产业链上下游协同效应良好,两业务收入均保持稳定增长。

转型数字营销,布局全产业链。1)数字营销行业正处于快速增长期,预计2018 年市场规模可超4000 亿元,是2014 年的2.67 倍;2)公司2014年起连续收购四家数字营销公司,分别为广州橙果(基于CRM,主要服务汽车客户)、智创无限(移动营销)、优力互动(社会化营销)和品众互动(SEM),四家公司在各自细分产业上都基本实现了从广告主到媒体的全覆盖;3)品众互动是国内SEM(搜索引擎营销)龙头企业,技术领先,是百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎TOP3 代理商,未来公司将围绕品众展开进一步发展。

盈利预测与评级。预计公司15/16//17 年备考净利润总和分别为1.60/2.09/2.70 亿元,全面摊薄EPS 分别为0.55/0.72/0.93 元(考虑了收购品众增发的股本),当前股价分别对应同期44/34/26 倍PE(若考虑对赌超预期可能,当前估值或已降至15 年40 倍估值水平以下;同时若考虑持续外延并购可能,估值水平有望进一步显著降低)。我们持续看好数字营销产业发展潜力以及公司外延扩张可能,当前较低的估值和市值提供了良好的向上弹性,给予“增持”评级。

风险提示:并购公司协同效应不及预期;宏观经济下行影响营销行业;市场大幅波动风险。