事件: 近期,我們拜訪了東方鉭業,與公司部分管理層人士做了交流。 東方鉭業(000962) 是中國最大的鉭鈮專業研發生產基地。公司的控股股東爲中色(寧夏)東方集團有限公司,實際控制人爲央企中國有色礦業集團有限公司。 公司管理層近期發生更迭,從候任董事長和總經理的履歷看,均是在控股股東體內經過不斷磨練、一步步成長起來的內部管理人員。 我們判斷,新管理層將致力於將公司帶出困境。 東方鉭業(000962) 的傳統主導產品是鉭鈮製品,近兩年公司做了一些業務上的拓展,延伸到鈦金屬及合金製品、光伏材料等領域。從營收分佈來看,鉭鈮製品仍然佔據公司營收的主導地位,並且貢獻了一定利潤;而在新產業方面,雖營收貢獻增加,但整體虧損,特別是鈦板塊虧損嚴重,使公司業績整體上大幅下挫;同時公司爲了彌補營收的整體下滑,保持了一定的貿易量。 此前募投項目進展不利。 2011年以來,公司通過配股的方式,豐富了鉭鈮核心業務的品類: 1)極大規模集成電路用靶材高技術產業化示範工程,建設了一條以鉭靶材爲主兼顧鈦、銅等靶材加工的年產 80噸鉭金屬系列靶材生產線; 2)鈮及鈮基材料高技術產業化示範工程,新增了一條年產 10 噸高純超導鈮材生產線,以及一條年產 60噸化工防腐鈮基合金管棒材(30噸/年)和電光源鈮鋯合金管絲材(30噸/年)生產線; 3)一氧化鈮高技術產業化示範工程,在現有中試生產線基礎上,新建一條年產 60 噸一氧化鈮(NbO)生產線。 靶材和鈮基材項目現已經投產,而一氧化鈮項目由於市場變化進展不利; 4)公司原募投項目計劃建設 3000 噸的生產線,後因技術問題取消了一部分產能投資,現在產能約 2500 噸。這幾年整個民用鈦市場競爭十分激烈,而軍品市場準入門檻高,銷售有限,同時公司鈦加工材產品結構不合理,對業績形成了拖累。 估值與評級: 考慮到公司傳統主導產品和新產品尚面臨一定的困難, 我們預計公司 2015-2017年 EPS 分別爲-0.24元、 -0.21元和-0.18元。 但公司質地較好,新管理層加大改革力度, 暫時給予公司“增持”評級。 風險提示: 產品市場繼續惡化,改革或不及預期等風險。