公司是位於福建地區專注於調味品細分領域的國內知名企業,旗下“安記”榮獲全國馳名商標。公司主打複合調味品,產品具有較高的市場佔有率。未來,公司將進一步專注於“豬肉風味”的定位,我們看好公司創新產品的推出以及渠道的日漸完善。 公司專注於調味品細分行業二十年,主打複合調味品。公司成立於1995 年,是國內複合調味料的知名企業之一,曾主導及參與多項調味品國家標準、行業標準的起草和制定。公司自成立以來,一直專注於調味品的研發、生產和銷售,主要產品包括複合調味粉、天然提取物調味料、香辛料、醬類、風味清湯等五大類500多個品種。公司12-14 年營業收入分別爲3.05 億、2.68 億、2.79 億,淨利潤分別爲0.63 億、0.53 億、0.57 億。公司的主導產品是複合調味粉,包括排骨味王調味料、大骨濃湯調味料、牛肉味調味料、雞粉等產品,該類產品13 年產量爲1.66 萬噸,佔22 家可比企業生產總量的7.6%,擁有較高市佔率,同時,近三年在主營業務收入中佔比依次爲76.29%、80.42%、78.64%,是公司收入和利潤的主要來源。公司銷售主要集中在中南和華東地區,兩地銷售佔比約90%。 行業高速發展,複合型調味料引領未來發展趨勢。調味品行業是典型的“小產品、大市場”,我國每年調味品營業額約佔食品工業額的10%左右,主要輸送於餐飲業和居民消費,其中銷往餐飲業的調味品約70%。我國調味品行業正處於高速發展期,近十年行業平均增長率高達15%,部分新興產品增長率更是超過30%,行業總產值超過1400 億元,總產量超過1000 萬噸。我們認爲,調味品具有簡單、方便、美味、便攜等特點,可以顯著改善食物味道、提升生活品質,隨着居民收入的進一步提高,市場對調味品的產量和多樣性的需求必將隨之增加,同時由於消費者生活習慣、生活水平、飲食口味的變化,調味品由單一型向複合型(風味型)轉變,未來複合調味料具有極大的發展空間。 “安記”品牌優勢明顯,經銷商主導營銷網絡輻射全國。公司的“安記”商標2011年榮獲中國馳名商標,在複合調味粉領域具有較高的知名度和品牌影響力,其中排骨味王系列產品市場佔有率位居同類產品前列,良好的品牌和口碑積澱幫助企業贏得穩固的客戶基礎。公司銷售渠道以流通渠道爲主,餐飲渠道、特通渠道和海外渠道爲輔,覆蓋25 個省、自治區和直轄市,經銷商數量400 餘家,在以福建爲核心的中南、華東地區具有絕對的競爭力。公司渠道主要採取經銷商代理制,2014 年經銷收入佔比達96.36%,並有進一步提高的趨勢。未來,公司還將進一步加固、擴大對渠道的建設,以獲取更高的市場份額。此外,公司在質量控制、生產工藝及配方、產品研發能力等方面均具有自己的競爭優勢,是產品能直接出口歐盟的調味品企業之一。 主打“豬肉風味”明確品牌形象定位,創新產品是未來利潤的增長動力。未來公司將繼續專注於調味品行業,在主導的複合調味品中,進一步聚焦以“排骨味王”爲代表的相關豬肉風味調味粉,搶佔中國市場中豬肉風味調味料市場份額,將“豬肉風味”這樣細分口味打上“安記食品”的烙印,從而強化“安記”在客戶中的形象。同時公司會不斷研發、優化產品,發展食用菌提取物和利樂包裝骨湯等創新型產品,以更好的滿足消費者。我們認爲,公司目前完全具備食用菌提取物和利樂包裝骨湯等產品的技術、生產和管理能力,並建立了完善的銷售網絡,藉助公司產品良好的市場認可度,創新產品的推出將直擊市場中對調味品多樣性需求不斷增加的消費者,創新型產品將會成爲公司新的利潤增長點。 募資項目符合市場發展趨勢。公司本次募集資金擬投資的5 個項目,其中最主要的兩個投資項目用於生產利樂裝調味骨湯產品和食用菌提取物,合計佔投資總額的62%。募投項目開發的新產品迎合了市場需求,符合未來趨勢,項目達產後,將有效擴大公司產品供應品類,增加公司原有的產品體系,從而提高產品的市場佔有率,增強公司的定價能力與盈利能力,我們看好此次募投項目,這將有助於鞏固和提升公司的行業地位。 盈利預測與投資建議。按照此次IPO 發行3000 萬股、發行後總股本1.2 億股計算,預計公司15-17 年EPS 分別爲0.49/0.62/0.64 元,參考可比上市公司PE估值,給予公司2015 年30-40xPE,對應價格14.7-19.6 元,建議申購。 主要不確定因素。食品安全風險、募投項目風險。