支撑评级的要点
15财年业绩预测。我们预计收入将增长14%至19.8亿港币,主要是由香港业务同店销售收入高位单位数增长和过去两年新加坡新门店开张所拉动(抵消了该地区同店销售收入高位单位数的下滑)。由于日元和欧元汇率下跌导致市场竞争加剧,公司不得不进行了更多的促销活动,抵消了直销占比较高带来的收益,预计毛利率将稳定在46.6%。剔除一次性剥离收益和14财年的IPO费用,我们预计主营息税前利润率下滑2.8个百分点至6.0%,主要是因为香港租金压力较大及其他地区的亏损扩大(我们预计15财年下半年新加坡业务将亏损)。我们预计主营业务每股收益将下跌7%至0.15港币,主营业务净利率下滑1.2个百分点至5.3%。我们预计派息率为80%。
未来的战略。1)香港:国际家居零售将继续稳步扩大销售网络,每年新增15间门店;未来公司将继续寻求并购机会扩大产品线,但是也将专注于大众市场,并进一步提高在租赁市场的专业化水平。公司近期收购本地零售连锁企业Ella,是一个非常成功的案例,公司不太可能会进军上层阶级生活方式市场,因为与现有业务的协同作用有限。2)新加坡:公司从15财年下半年开始暂停了网络扩张,直至同店销售收入明显恢复为止,公司维持长期目标100间门店,目前为60间。3)其他市场:公司将逐步退出中国内地市场,因为目前尚未找出合适的业务方式。
调整盈利。我们将15-17财年预期收入分别下调2%、8%和13%,主要是因为新加坡业务的销售收入预测较低。我们下调了毛利率预测以反映公司可能采取更多的促销活动、香港租金费用较高级新加坡业务可能出现亏损。总体来看,我们将每股收益预测分别下调19%、22%和27%。目前,我们预测16-17财年每股收益将分别增长10%和8%,主要是因为公司放缓了在香港以外的亏损市场中扩张的步伐。
影响评级的主要风险
市场竞争;整体零售额增长放缓;海外业务亏损扩大。
估值
我们将目标价从3.46港币下调至2.40港币。我们的新目标价基于15倍16财年预期每股收益(先前为18倍15财年和16财年平均每股收益),符合上市起的历史平均值。我们对该股维持买入评级,16财年预期股息率为6%。
支撐評級的要點
15財年業績預測。我們預計收入將增長14%至19.8億港幣,主要是由香港業務同店銷售收入高位單位數增長和過去兩年新加坡新門店開張所拉動(抵消了該地區同店銷售收入高位單位數的下滑)。由於日元和歐元匯率下跌導致市場競爭加劇,公司不得不進行了更多的促銷活動,抵消了直銷佔比較高帶來的收益,預計毛利率將穩定在46.6%。剔除一次性剝離收益和14財年的IPO費用,我們預計主營息稅前利潤率下滑2.8個百分點至6.0%,主要是因爲香港租金壓力較大及其他地區的虧損擴大(我們預計15財年下半年新加坡業務將虧損)。我們預計主營業務每股收益將下跌7%至0.15港幣,主營業務淨利率下滑1.2個百分點至5.3%。我們預計派息率爲80%。
未來的戰略。1)香港:國際家居零售將繼續穩步擴大銷售網絡,每年新增15間門店;未來公司將繼續尋求併購機會擴大產品線,但是也將專注於大衆市場,並進一步提高在租賃市場的專業化水平。公司近期收購本地零售連鎖企業Ella,是一個非常成功的案例,公司不太可能會進軍上層階級生活方式市場,因爲與現有業務的協同作用有限。2)新加坡:公司從15財年下半年開始暫停了網絡擴張,直至同店銷售收入明顯恢復爲止,公司維持長期目標100間門店,目前爲60間。3)其他市場:公司將逐步退出中國內地市場,因爲目前尚未找出合適的業務方式。
調整盈利。我們將15-17財年預期收入分別下調2%、8%和13%,主要是因爲新加坡業務的銷售收入預測較低。我們下調了毛利率預測以反映公司可能採取更多的促銷活動、香港租金費用較高級新加坡業務可能出現虧損。總體來看,我們將每股收益預測分別下調19%、22%和27%。目前,我們預測16-17財年每股收益將分別增長10%和8%,主要是因爲公司放緩了在香港以外的虧損市場中擴張的步伐。
影響評級的主要風險
市場競爭;整體零售額增長放緩;海外業務虧損擴大。
估值
我們將目標價從3.46港幣下調至2.40港幣。我們的新目標價基於15倍16財年預期每股收益(先前爲18倍15財年和16財年平均每股收益),符合上市起的歷史平均值。我們對該股維持買入評級,16財年預期股息率爲6%。
