短信充值暂停冲击游戏行业,地方棋牌有待发力
博雅发布盈利警告,主要原因是运营商短信业务充值暂停
短信充值完全恢复尚需时日,博雅新产品尚不能对收入带来明显贡献
我们下调公司的评级至中性,并给予新的目标价HK$4.88
运营商短信充值暂停对手游公司的收入增长产生较大影响
博雅互动发布盈警,预计其1H15盈利将出现明显的同比下降。我们近期在渠道调研时得知,电信运营商在3月份暂停短信充值后,其客户需要逐省重新递交申请并通过一系列审查后方能恢复短信充值的服务。因此,我们相信短信充值暂停对游戏公司收入的影响将在二季度持续,并有可能延伸到三季度。由于使用运营商短信充值的用户占总付费用户数的比例较高(40%以上),我们相信这一事件将对博雅在2Q15的付费用户数、付费率以及ARPPU带来负面影响,而博雅转用其他分成比例较高的充值渠道则会降低公司的整体毛利率水平。
下半年运营商的影响尚不确定,新游戏对收入增长贡献有限
运营商恢复短信充值业务的进度和效率大大低于我们的预期,因此我们很难判断博雅完全恢复短信充值服务所需的时间。我们估计博雅在最悲观的情况下(下半年运营商短信充值业务恢复进度趋于停滞),其2015年全年收入和净利润将分别同比下降18%和30%。此外,尽管博雅在上半年推出的宜宾棋牌、斗牛和打滚子等地方棋牌均取得良好的市场反馈,但我们相信上述新产品仍需要一定的时间积累活跃用户,之后才有可能提升货币化的程度。海外市场方面,博雅在泰国推出的“三公”游戏活跃用户数取得显著增长,并已开始获得明显的充值流水,而在其他国家的游戏产品推广也在按照预定的计划进行。
估值与评级
基于运营商方面的不确定因素,我们下调公司2015/16/17年的收入预测19%/12%/11%,及净利润预测34%/12%/11%。同时,由于渠道分成的增加,我们下调博雅2015年的毛利率至55%。但是我们仍相信博雅凭借1)优秀的棋牌产品体验和用户基础;2)与运营商建立的良好合作关系,可以率先全面恢复短信充值功能并恢复游戏收入和付费用户数的增长。我们使用目前在海外上市的中国游戏公司平均2015EP/E12.2x得出新的目标价HK$4.88,评级由买入降为中性。
短信充值暫停衝擊遊戲行業,地方棋牌有待發力
博雅發佈盈利警告,主要原因是運營商短信業務充值暫停
短信充值完全恢復尚需時日,博雅新產品尚不能對收入帶來明顯貢獻
我們下調公司的評級至中性,並給予新的目標價HK$4.88
運營商短信充值暫停對手遊公司的收入增長產生較大影響
博雅互動發佈盈警,預計其1H15盈利將出現明顯的同比下降。我們近期在渠道調研時得知,電信運營商在3月份暫停短信充值後,其客戶需要逐省重新遞交申請並通過一系列審查後方能恢復短信充值的服務。因此,我們相信短信充值暫停對遊戲公司收入的影響將在二季度持續,並有可能延伸到三季度。由於使用運營商短信充值的用戶佔總付費用戶數的比例較高(40%以上),我們相信這一事件將對博雅在2Q15的付費用戶數、付費率以及ARPPU帶來負面影響,而博雅轉用其他分成比例較高的充值渠道則會降低公司的整體毛利率水平。
下半年運營商的影響尚不確定,新遊戲對收入增長貢獻有限
運營商恢復短信充值業務的進度和效率大大低於我們的預期,因此我們很難判斷博雅完全恢復短信充值服務所需的時間。我們估計博雅在最悲觀的情況下(下半年運營商短信充值業務恢復進度趨於停滯),其2015年全年收入和淨利潤將分別同比下降18%和30%。此外,儘管博雅在上半年推出的宜賓棋牌、鬥牛和打滾子等地方棋牌均取得良好的市場反饋,但我們相信上述新產品仍需要一定的時間積累活躍用戶,之後才有可能提升貨幣化的程度。海外市場方面,博雅在泰國推出的“三公”遊戲活躍用戶數取得顯著增長,並已開始獲得明顯的充值流水,而在其他國家的遊戲產品推廣也在按照預定的計劃進行。
估值與評級
基於運營商方面的不確定因素,我們下調公司2015/16/17年的收入預測19%/12%/11%,及淨利潤預測34%/12%/11%。同時,由於渠道分成的增加,我們下調博雅2015年的毛利率至55%。但是我們仍相信博雅憑藉1)優秀的棋牌產品體驗和用戶基礎;2)與運營商建立的良好合作關係,可以率先全面恢復短信充值功能並恢復遊戲收入和付費用戶數的增長。我們使用目前在海外上市的中國遊戲公司平均2015EP/E12.2x得出新的目標價HK$4.88,評級由買入降爲中性。
