傳統業績慘淡,轉型動力十足。 受煤炭市場持續低迷的影響,安源煤業2015 年 Q1 淨利潤僅93 萬元,同比下滑72%。未來公司將穩定煤炭生產主業,積極做大煤炭及物資流通業務,提高煤炭和礦山貿易質量;配合煤炭電商平台,積極佈局煤炭物流業務,目前公司有贛北、中、西的煤炭儲備中心,在建的九江煤炭儲備中心將在2016 年3 月投產。 存在資產注入預期 , 推動煤電一體化和清潔能源發展。 集團公司江西省能源集團公司於2014 年由原江西省煤炭集團公司更名組建,由煤炭單一業務轉型成爲大型的煤、電、氣綜合能源性企業,集團的坑口電廠、光伏項目以及煤制水煤氣正在前期調研階段,存在未來注入上市公司進行孵化的預期。與大唐合作新餘煤電一體化項目動工;公司也在積極跟蹤頁岩油氣項目。 未來發展核心:電商平台+互聯網金融+供應鏈金融。 攜手泛亞組建江西省煤炭交易中心,將煤炭供應鏈與互聯網深度融合,打造電商平台、綜合金融服務平台和投資平台,通過利用供應鏈金融的風險控制理念,打造P2S 互聯網金融平台。憑藉泛亞客戶資源以及技術平台等優勢,加上安源煤業的國企和作爲江西最大生產企業的背景,交易中心有望快速擴張。 未來受益於國企改革和長江經濟帶開發。 作爲江西能源集團旗下唯一的上市平台和能源板塊發展平台,國企改革將對安源煤業的資源配置能力有較大的提升。九江作爲公司未來的煤炭儲備中心,未來或收益與長江經濟帶的開發。 風險提示:電商平台搭建不及預期;煤炭價格繼續下行。 盈利預測及投資建議: 未考慮電商平台業務,預計公司2015-2017 年EPS 爲0.06 元、0.04 元、0.07 元,對應PE 分別爲100 倍、177 倍、88 倍。考慮到煤炭交易中心能夠給公司EPS 增厚0.01 元、0.04 元和0.08 元,EPS 達到 0.07 元、0.08 元和0.15 元,對應PE 爲91 倍、80 倍和43 倍。參考同爲本省內最大的生產企業、具有國企改革和電商平台題材的盤江股份,目前的PB 爲4.28 倍,安源煤業最新的每股淨資產爲3.54,預計安源煤業的合理估值在15-16 元,給予 “強烈推薦”評級。