投資要點: 公司房地產業務發展穩健。公司目前總共有15個項目在手,分佈的區域較廣,分別在北京,南京,重慶,長春,南平等城市。企業總土地面積儲備達到167萬平。其中位於北京市通州區的武夷花園南區項目,建築面積大,升值空間豐厚,是公司目前土儲之中最重要項目。 “大通州”概念龍頭,武夷花園南區項目作價待沽。 1)項目基本情況介紹。公司在2003年獲取位於通州區的武夷花園南區項目。該項目規劃總建築面積達到100萬平左右。項目獲取之後由於政府規劃變化等原因,其開工建設等工作一直受到拖延。2014年,公司重新申報該塊土地規劃方案並獲得北京市住建部門批註,各項手續合法齊全。從現場考察情況看,項目已經開始進入地基修建階段。按照正常進度2016年有望進入實質銷售。 2)直接受益未來通州副中心建設,區域潛在價值不斷升級。7月14日,北京市規劃委主任在接受記者採訪時明確表示,將推動北京市屬行政事業單位向通州有序轉移。我們認爲,通州作爲京津冀三省通衢要地,區位優勢獨特、基礎設施發達,雙重樞紐屬性得天獨厚,承接疏解北京非首都功能的核心地位毋庸置疑,未來將迎來歷史性發展機遇。 3)公司武夷花園項目周邊已確定爲政府辦公預留用地。從實地考察情況看目前17村拆遷工作在有序推進中。按照此前政府部分規劃,2015年9月底要求完成7個村土地供給,到2016年底要完成全部17村拆遷。此外,首批政府行政搬遷預計在2017年要求完成。因此,從工期推斷我們預計北京市首批行政部門搬遷的確認工作將在3季度末完成。目前項目周邊臨近位置沒有在售新房,相對靠近主城區富力和合生項目均價在3萬每平米以上。項目對面武夷花園牡丹園二手房到手價格是25500元每平。考慮稅費和中介費用等,項目周邊二手房均價在3萬元每平上下。考慮目前周邊規劃基本確定,我們認爲該項目房價未來具備明顯升值空間。 投資建議。我們預計2015、2016年公司每股收益分別是0.59和0.85元。公司8月3日收盤於24.97元,對應2015年PE爲42.32倍,2016年PE爲29.37倍,考慮公司具備“一路一帶”概念,且直接受益通州區未來發展規模。一旦武夷花園啓動,企業資金狀況和基本面將發生根本性改變。公司屬“大通州”概念龍頭標的,按照目前RANV37.39元作爲企業目標價,給予“增持”評級。 不確定性因素。政府搬遷速度和項目開發進度低於預期。