事項公司公佈了 2015 年中期業績快報。 報告期公司實現營業收入 6.27 億元,同比增長 27.9%;營業利潤 5660 萬元,同比下降 18.6%;利潤總額 7231 萬元,同比下降 8.1%;母公司淨利潤 6052 萬元,同比增長 0.57%。基本每股收益 0.09元。單季度收入同比增長 25.8%;淨利潤同比增速 0.72%。 主要觀點1. 強調收入增長的重要性和意義。根據公司的快報,轉讓子公司股權受益的波動,以及股權激勵攤銷費用,是影響公司業績的主要因素。 公司主要的收入來源是臨床基因診斷產品和獨立醫學實驗室。產品方面,除了傳統的用於病毒分型檢測和定量檢測的 RT-PCR 之外,我們注意到,近幾年公司積極申請了用於臨床腫瘤治療和心血管領域的針對個體化用藥的產品,比如 EGFR 和 HER-2 基因突變檢測試劑,以及 VKORC1 和 CYP2C9 等產品。我們認爲臨床用於指導個體化用藥的基因診斷市場是整個基因診斷行業中一個具有重要商業價值和臨床意義的巨大市場,這個市場未來的一個主要驅動因素在於臨床用藥和治療技術的發展,比如單克隆抗體、小分子靶向藥和細胞治療技術等個體化治療手段的發展。 我們注意到近年來公司獨立實驗室業務一直保持了較高的收入增長勢頭,公司目前旗下 8 個(控股和參股)獨立醫學實驗室,廣州臨檢中心的收入規模最大,淨利潤率水平在 10%左右。其他實驗室則未能實現盈利,公司這項業務整體也尚未實現盈利。對於獨立醫學實驗室業務,我們認爲未來具有較大發展空間的方向有兩個,一個是基層市場,另一個是特檢市場。對於基層市場,這是一個巨大而分散的市場,不同公司在這個市場實現商業利益的途徑並不唯一,優勢也不同。 迪安診斷的優勢在與管理和服務,達安基因的優勢在於產業鏈和一直專業化的直銷體系。 對於特檢市場,這是一個有待開發的巨大增量市場。我們所謂的特檢市場,是指那些隨着臨床治療技術的發展而逐漸開發的具有重要臨床意義的檢測項目,這些項目受制於政策原因或其他原因,目前可能難以實現正常的商業化,但是這種大趨勢是客觀存在的。就好像 NIPT 技術在臨床逐漸興起之後,出臺政策對其加以規範。達安基因在這個領域具有非常明顯的產業鏈和技術平台優勢。所以,我們認爲,佈局基因診斷是在醫藥行業,或者說在國內體外診斷行業的前瞻性佈局,達安基因作爲這個具有重要戰略意義行業的龍頭公司,其收入的增長的意義大於利潤增長的意義。 達安基因是國內鮮有的具有完整產業鏈佈局的 IVD 公司,全產業鏈佈局雖然不利於公司短期業績的爆發,但是對於公司長期發展而言具有重要意義。這和國內 IVD 行業整體市場環境有關。縱觀國內 IVD 市場,生化診斷領域國內外企業勢均力敵;化學發光市場的進口替代任重而道遠;基因診斷領域也是某種意義上的均衡之勢(臨床核酸診斷儀器設備是進口品牌的天下, PCR 試劑是國內幾家龍頭的天下,高通量測序領域儀器設備基本全部進口,國內賺應用的錢);民營資本大舉進入醫療服務行業剛剛興起。所以,與發達國家的成熟市場相比,國內 IVD 行業的環境大相徑庭。美國的羅氏、雅培,是全球領先的藥診一體化公司,但是我們並未看到他們向下遊獨立實驗室行業佈局,羅氏也只是在高通量測序領域投資了Fundation Medicine 這家服務應用商。而國內無論是產業投資還是二級市場投資,全產業鏈佈局可以有效降低公司某個環節遭遇瓶頸而制約其發展的風險,這種佈局雖然犧牲了短期業績爆發力,但顯然有利於公司的長期穩健發展。 3. 技術平台的橫向延伸。達安基因是國內專業的基因診斷技術和產品開發商,但是在技術平台和產品線的橫向佈局方面,也保持了緊密跟蹤的態勢,並且其中一些領域做的比較突出。比如在免疫診斷行業,公司旗下控股子公司達瑞生物的時間分辨熒光頗具特色,其產品的應用主要集中在產新篩和腫瘤、心肌標誌物等領域,而且正在積極佈局化學發光領域,公司基於吖啶酯原理的化學發光產品已經取得了幾項產品證書,雖然這和國內一線、二線化學發光供應商相比差距明顯,但是這些技術平台的佈局,使達安基因一直保持着對 IVD 領域中先進方向的緊密跟蹤。 IVD行業新技術的應用和更迭較快,這些新技術有可能激發新的應用領域,從而出現新的市場,IVD 行業企業的平均研發投入比是較高的,平均 8-10%之間,達安基因一直高於行業平均水平,這是很有必要的。 4. 停牌籌劃非公開發行,公司的發展進入新階段。我們注意到,在 2014 年年報中,出現了幾個新動向,非常值得關注。比如上市公司的創業平台功能,公司的參股公司數量在不斷增加,今年上半年公司的資產規模大幅上漲,同時公司高管或者關聯公司,參與了上市公司子公司的增資,比如達瑞生物和天成醫療等等。結合公司之前做的首期股權激勵,我們可以看到公司正在發生的微妙變化。達安基因登陸資本市場以來,通過持續的轉贈送股分紅給股東以回報,此次停牌公司要籌劃非公開發行事宜是第一次,我們現在尚不知道公司增發的資金用途,但是從行業和公司現有的發展情況來看,特別是在高通量測序技術領域高速發展乃至精準醫學漸被廣泛推崇的背景下,我們注意到很多該領域的公司(上市公司和非上市公司)都在通過各種形式籌集資金,以搶佔未來這個巨大市場的發展先機,所以我們推測公司不會無所作爲;此外,醫療服務領域的佈局,以及現有技術平台領先優勢的保持和維護,這些都需要資本的支持。達安基因作爲業內的龍頭,上市公司,在融資方面的優勢將是維護其行業龍頭地位的一種重要保障。 盈利預測與投資評級:按照公司現有總股本計算,我們預計公司 2015-2017 年的 EPS 分別爲 0.26 元、 0.33 元和 0.40元,對應目前公司停牌股價的 PE 分別爲 212 倍、 168 倍和 135 倍。我們看好基因診斷行業,這是醫藥行業中,以及 IVD 領域中最具前景的細分領域之一,結合我們對醫藥行業下半年投資策略的判斷,認爲未來醫藥行業中代表未來臨床發展方向的領域將繼續享受較高的估值,以及獲得超額收益, 我們看好達安基因的長期投資價值,給於公司“強烈推薦”的投資評級。 風險提示1. 產品研發與市場推廣風險。