投資要點 15H 淨虧損362 萬元,符合預期。15H 公司營業收入2.39 億元(-5.76%),淨利潤-361.99 萬元(-233.75%),符合一季報中的業績預告。由於去年同期公司收到西安烤鴨店東大街店拆遷補償款約3000 萬元,15H 公司淨利潤大幅下滑, 扣除非經常性損益後公司淨虧損1015.67 萬元(+57.89%)。 主業壓力仍顯著,百年老店謀轉型。由於“限三公”對公司影響持續,以及部分門店停業整改,今年上半年公司各項收入均有不同程度下滑。2015H公司實現餐飲服務收入1.88 億元(-12.2%),食品加工(生產製造)收入2111.06 萬元(-6.1%)。2015 年起餐飲業已逐步從反腐陰影下的低迷狀態中復甦,15H 全國餐飲收入14996.4 億元(+15.45%),在行業回暖的同時,公司自身也積極探索外賣、O2O 便利店、小型網點等新型大衆化餐飲業態,拓寬銷售渠道、拉動散客消費,我們預計今年全年公司主業業績基本持平。 深度挖潛,費用管控良好。15H 公司毛利率38.82%,相較去年同期(34.79%)提升4.03pcts;銷售費用率有所下降(15H 30.75%vs14H31.81%);管理費用率略有上升(15H 7.18%vs14H 6.10%);由於募集資金利息收入增加,財務費用同比降107%。在嚴格的成本費用控制下,公司在收入下降的情況下扣非淨利潤仍實現了58%的增長。 重大重組過會,轉型新篇將啓。公司擬非公開發行股份收購嘉和一品100%的股權事項已於7 月獲得證監會重組委有條件審核通過。本次交易料將顯著增厚公司利潤,帶來即時的業績改善。同時,嘉和一品在北京地區市場地位顯著,西飲是西北最大餐飲企業,雙方在跨區域拓展和品牌互相滲透具有直接的協同空間;而嘉和一品在在線訂餐、智能餐櫃等新興的餐飲O2O 領域先行佈局,嫁接西飲產品資源和門店資源,餐飲O2O 進一步推進有望打開盈利成長空間。與此同時,公司在今年7 月與迪歐咖啡達成初步合作意向,雙方將在門店擴張、生產銷售及物流管理上形成優勢互補,公司也將藉此進入西式快餐領域,大衆餐飲佈局又下一城。定增通過審核後,預計公司轉型將進一步提速,通過收併購等資本合作手段在正餐、快餐、休閒餐飲多領域的全面佈局料將繼續。 風險提示。業務整合慢於預期;轉型期短期投入擴大;食品安全風險等。 盈利預測、估值暨投資評級。受餐飲業整體景氣低迷影響,公司主業經營平淡,短期可通過資產處置和整理、政府補助等形式獲得收益以實現扭虧;同時,公司積極求新求變,未來具有持續兼併收購預期,有望開拓業績及市值成長空間。考慮嘉和一品全年合併,維持2015-2017 年全面攤薄EPS爲0.06/0.09/0.13 元之預測,目前股價對應2016 年PE 爲106X。考慮到公司具有持續轉型併購預期,並受益於“一帶一路”等主題催化,料將對公司股價形成一定支撐,維持“增持”評級。