2Q15收入環比增長有所恢復, 但毛利率繼續下滑藍港互動公佈2Q15業績,季度收入同比下滑3%, 環比上升65%。 “十萬個冷笑話”在2Q15爲公司貢獻收入人民幣1.04億元, 而公司傳統的“四劍”收入基本保持平穩,環比僅下滑6%( 1Q15: 40%) 。 我們相信2Q15的收入環比上升主要是1季度爲遊戲的收入淡季基數較低, 而同比的小幅下滑則是由於原有遊戲收入持續下降, 而同期新遊戲的檔期較少。 我們同時注意到公司的毛利率分別同比/環比下滑1800bps/800bps, 其主要原因包括1)“十萬冷”遊戲需要向IP所有人及開發團隊進行收入分成, 壓低了整體的毛利率; 2)遊戲代理發行業務由於需要向研發商進行分成,毛利率較自研遊戲低。我們相信隨着基於人氣IP的手遊陸續推出,以及代理分發業務規模的擴大,公司的整體毛利水平仍有下降的可能。 此外, 公司在2Q15確認了由於星美股票帶來的一次性收益人民幣6408萬元。 而除去該影響,公司的經營利潤和Non-GAAP淨利潤分別同比下滑63%/79% “十萬個冷笑話” 取得初步成功, 後續作品仍值得期待“十萬個冷笑話” 作爲藍港試水泛娛樂以及融合人氣IP推出的新產品, 爲公司帶來了良好的品牌形象和更多的忠實用戶群體。 “十萬冷” 在上線後取得了142萬峯值DAU和高於同類遊戲平均水平的用戶留存率和玩家活躍度。 雖然“十萬冷” 在2Q15並未在整體上給公司帶來顯著收入及利潤增長,但是我們相信隨着1)公司通過泛娛樂戰略積累更多的IP資源和忠實付費玩家; 2)公司在IP後續推廣和運營相關經驗的積累以及3)公司後續的力作(甄嬛傳、羋月傳、白髮魔女傳和蜀山戰記等)上市並貢獻潛在增量收入,藍港在2H15仍有望取得更爲優異的業績表現。 估值與評級 我們在相信藍港未來取得成功的關鍵因素是其泛娛樂戰略和圍繞人氣IP資源搭建的玩家和用戶生態系統, 以及通過投資和戰略合作等方式逐漸滲透進影視、 動漫和綜藝等其他的商業領域。 目前公司的股價對應12.7x2015E P/E, 與同業平均的12.8x 2015E P/E相若。 我們將繼續關注公司新產品的推廣進度以及具體的檔期, 並在得到更多量化的數據後調整盈利預測並重審目標價。